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我們認(rèn)為公司游戲業(yè)務(wù)有望迎來(lái)重點(diǎn)新游的上線，自建算力、自研AI平臺(tái)有望同時(shí)賦能游戲與社交業(yè)務(wù)，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)推薦重點(diǎn)關(guān)注。
　　游戲業(yè)務(wù)迎來(lái)新產(chǎn)品周期，主要IP為《真·三國(guó)無(wú)雙》和《星之翼》
　　游戲業(yè)務(wù)方面，公司與光榮特庫(kù)摩等國(guó)際IP方的合作，以《三國(guó)志》《真·三國(guó)無(wú)雙》等IP為核心，同時(shí)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)原創(chuàng)IP游戲《星之翼》等，并開(kāi)發(fā)游戲與衍生品。
　　《真·三國(guó)無(wú)雙》系列被定義為“戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作游戲”，首次將“一騎當(dāng)千”的爽快打法與三國(guó)歷史戰(zhàn)場(chǎng)結(jié)合，可以說(shuō)開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)游戲品類，1997年上線第一代，2001年的第二代銷量破百萬(wàn)。公司參與的《真·三國(guó)無(wú)雙天下》已于2024年8月3日獲得移動(dòng)端、客戶端進(jìn)口版號(hào)，目前處于研發(fā)階段，或于2025年年內(nèi)上線，是公司當(dāng)前時(shí)間儲(chǔ)備的重要新游。
　　《星之翼》是一款融合機(jī)甲少女與經(jīng)典GVG格斗玩法的3D競(jìng)技游戲，該游戲以1V1、2V2對(duì)戰(zhàn)為核心玩法，玩家可操縱機(jī)甲進(jìn)行格斗射擊。24Q2在中國(guó)大陸上線，24Q4在日本上線，近期也已經(jīng)在韓國(guó)及東南亞地區(qū)發(fā)行。日本上線首月即獲Google Play與App Store雙榜第二，Steam日區(qū)熱銷榜前二。2025年，《星之翼》在日本地區(qū)月流水占比已超60%，成為公司游戲發(fā)行收入的重要來(lái)源。目前該游戲在海外地區(qū)的流水逐步走高。2025年4月，《星之翼》還與日本老牌玩具制造企業(yè)株式會(huì)社壽屋旗下IP《Frame Arms Girl》開(kāi)啟聯(lián)動(dòng)。
　　自建算力、自研AI平臺(tái)賦能游戲與社交業(yè)務(wù)
　　公司較早在游戲、社交領(lǐng)域開(kāi)啟了AI應(yīng)用探索，2023年公司就成立了AI創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，在應(yīng)用層、模型層和基建層分別進(jìn)行布局。
　　應(yīng)用層方面：公司2023年推出AI原生音樂(lè)社交App給麥。給麥通過(guò)AI，實(shí)現(xiàn)了：1）精準(zhǔn)提取用戶聲紋特征，打破語(yǔ)言和音調(diào)限制，幫用戶實(shí)現(xiàn)跨語(yǔ)言、跨曲風(fēng)的自由演唱；2）通過(guò)“圖片寫歌”功能一鍵創(chuàng)作，只需上傳一張照片，選擇音樂(lè)風(fēng)格和場(chǎng)景，給麥便能在幾分鐘內(nèi)自動(dòng)創(chuàng)作出一首符合情境的完整歌曲；3）AI虛擬人和播客與互動(dòng)功能。同時(shí)，在游戲公司在AI+社交游戲領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了大模型的游戲原生應(yīng)用落地。公司自研的AI社交小游戲《字靈契約》已穩(wěn)定接入豆包AI工具，實(shí)現(xiàn)了多模態(tài)交互的創(chuàng)新玩法
　　模型層方面：公司利用以DeepSeek為代表的先進(jìn)模型、自研VRACEAI平臺(tái)，2025年2月發(fā)布，由三大核心集群構(gòu)成，分別聚焦于美術(shù)、語(yǔ)音與文本生成領(lǐng)域。賦能AI游戲和游戲社交場(chǎng)景，在虛擬陪伴、游戲內(nèi)容生成、玩家行為分析、智能客服等多個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)多項(xiàng)嘗試。
　　基建層方面：公司通過(guò)自建云與算力體系的差異化布局，在邊緣場(chǎng)景中形成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了省內(nèi)0-20ms的超低延遲，構(gòu)建了彈性算力池，可靈活調(diào)度支撐AI推理需求。公司自主研發(fā)的盛天云涵蓋了云計(jì)算、云存儲(chǔ)、云網(wǎng)絡(luò)、CDN加速、云安全等服務(wù)。
　　投資建議
　　公司目前以游戲和社交兩大業(yè)務(wù)為支撐，并由自建算力、自研AI平臺(tái)賦能；公司游戲產(chǎn)品線或?qū)⒂瓉?lái)重點(diǎn)新游上線，看好2025年利潤(rùn)水平增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為15.1/17.1/18.7億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.78/1.97/2.18億元，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)對(duì)應(yīng)P/E分別為39/35/32倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新游上線進(jìn)度或質(zhì)量不及預(yù)期，AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期等。