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事件：雅下水電工程開(kāi)工，公司深度參與有望受益。
　　1）雅下水電工程有望顯著拉動(dòng)工程機(jī)械內(nèi)需：工程總投資約1.2萬(wàn)億元，約五倍于三峽工程（最終財(cái)務(wù)決算總投資約2485億元）；裝機(jī)規(guī)模7000萬(wàn)千瓦、年發(fā)電量3000億千瓦時(shí)，三倍于三峽工程（裝機(jī)規(guī)模2250萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量約1000億千瓦時(shí)）。
　　2）大型水電站建設(shè)需用礦挖、礦卡、掘進(jìn)機(jī)等大型設(shè)備，公司礦挖、掘進(jìn)機(jī)等產(chǎn)品市占率高，子公司從事盾構(gòu)機(jī)研制，產(chǎn)品品類齊全、優(yōu)勢(shì)顯著。
　　①礦挖：25H1徐工礦挖（90噸級(jí)及以上）的國(guó)內(nèi)占有率約40%；
　　②盾構(gòu)機(jī)：集團(tuán)旗下凱宮重工（徐工機(jī)械為單一第一大股東，持股34%）主要從事盾構(gòu)機(jī)研制；
　?、劬蜻M(jìn)機(jī)：25H1市占率約37%，其中隧道掘進(jìn)機(jī)為公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。
　　3）公司多款裝備服務(wù)水電，深度參與川藏線、雅下水電項(xiàng)目；成立西南研究院，重點(diǎn)開(kāi)展極端施工環(huán)境產(chǎn)品需求分析和技術(shù)研究。
　　近年來(lái)，公司始終保持大型國(guó)央企招標(biāo)之中標(biāo)最高份額，經(jīng)公司業(yè)務(wù)部門(mén)按金額初步核算，25H1中標(biāo)金額約占整體招標(biāo)金額的一半。
　　核心邏輯：工程機(jī)械行業(yè)筑底向上，公司混改效益凸顯、礦機(jī)版圖日益完備
　　1）工程機(jī)械行業(yè)筑底向上：1-6月挖機(jī)內(nèi)銷同比增長(zhǎng)23%，出口同比增長(zhǎng)10%。
　　2）混改效益凸顯，高質(zhì)量發(fā)展業(yè)態(tài)初見(jiàn)成效：25Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%；2024年融資租賃回購(gòu)義務(wù)余額為567億，較2023年同期降幅為9.8%。
　　3）礦機(jī)版圖日益完備，多次斬獲明星訂單
　?、俣啻螖孬@國(guó)內(nèi)外重大明星訂單：與Thiess簽署諒解備忘錄、百臺(tái)純電無(wú)人駕駛礦卡交付華能伊敏露天煤礦（作業(yè)效率達(dá)到有人駕駛的120%）、力拓的西芒杜8億項(xiàng)目、FMG公司30億新能源礦機(jī)項(xiàng)目、淡水河谷560噸級(jí)最大挖機(jī)出口、與必和必拓簽署礦業(yè)設(shè)備供應(yīng)全球框架協(xié)議等。
　?、跀M8.2億元收購(gòu)徐工重型車輛51%股權(quán)補(bǔ)齊寬體自卸車業(yè)務(wù)，劍指全球前三。
　?、圻B續(xù)六年上榜全球露天礦山挖運(yùn)設(shè)備制造商五強(qiáng)（2024年第四名）。
　　4）堅(jiān)定落地三年回報(bào)計(jì)劃，兌現(xiàn)股東回報(bào)承諾：7月1日公告2024年度利潤(rùn)分配方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8元（含稅），共計(jì)分配20.6億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為1050、1282、1542億元，同比增長(zhǎng)15%、22%、20%；歸母凈利潤(rùn)為78、98、118億元，同比增長(zhǎng)30%、25%、21%，24-27年復(fù)合增速為26%，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為13、11、9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1)基建、地產(chǎn)、礦業(yè)投資不及預(yù)期；2)出口不及預(yù)期；3)應(yīng)收賬款等風(fēng)險(xiǎn)敞口