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核心觀點(diǎn)
　　預(yù)計(jì)上汽通用等合資品牌將不會(huì)成為公司盈利拖累。市場(chǎng)認(rèn)為上汽合資品牌燃油車銷量下降將可能影響合資品牌盈利能力，擔(dān)心合資品牌將可能拖累上汽整體盈利水平；我們認(rèn)為，合資品牌在去年通過去庫(kù)存、去產(chǎn)能、計(jì)提減值等手段進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整，今年“輕裝上陣”的合資品牌銷量將有望企穩(wěn)向上，盈利能力有望逐步改善，預(yù)計(jì)上汽通用等合資品牌將不會(huì)成為公司盈利負(fù)擔(dān)。
　　通用中國(guó)連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，側(cè)面反映上汽通用盈利能力逐步改善。據(jù)通用汽車2季報(bào)，2025年2季度通用中國(guó)合資公司（含上汽通用、上汽通用五菱）營(yíng)收為61億美元，同比增長(zhǎng)約30%，環(huán)比增長(zhǎng)約20%；2025年2季度通用中國(guó)合資公司權(quán)益收入約1億美元，自2024年4季度利潤(rùn)轉(zhuǎn)正后，通用汽車在中國(guó)市場(chǎng)已連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，且盈利水平實(shí)現(xiàn)逐季提升，側(cè)面反映了上汽通用盈利能力逐步改善。
　　上汽通用2季度銷量同環(huán)比向上，新車將有望帶動(dòng)上汽通用下半年銷量及盈利繼續(xù)企穩(wěn)。2025年上半年上汽通用批發(fā)銷量24.51萬輛，同比增長(zhǎng)8.6%；2季度上汽通用批發(fā)銷量13.61萬輛，同比增長(zhǎng)19.3%，環(huán)比增長(zhǎng)24.8%。上汽通用5月、6月終端銷量分別為5.00、4.87萬輛，同比分別增長(zhǎng)2.8%、7.6%，終端銷量較批發(fā)銷量分別高出0.3、0.2萬輛。上汽通用2季度銷量同環(huán)比增速較快，且?guī)齑媲闆r較為健康，下半年隨著別克GL8陸尚、至境L7等新能源車型持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)上汽通用下半年銷量及盈利能力將有望維持向好態(tài)勢(shì)。
　　上汽通用去年積極推進(jìn)去庫(kù)存、去產(chǎn)能，內(nèi)部調(diào)整完成后今年盈利能力有望改善。2024年上汽通用積極推進(jìn)去庫(kù)存、去產(chǎn)能，上汽通用總經(jīng)理盧曉表示，2024年上汽通用實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存20萬輛，渠道健康度、經(jīng)銷商盈利能力及終端信心得到大幅修復(fù)。此前上汽通用面臨大量產(chǎn)能閑置的困境，據(jù)媒體報(bào)道，上汽通用將關(guān)停北盛工廠并裁撤部分產(chǎn)線，通過調(diào)整產(chǎn)能布局實(shí)現(xiàn)降本增效。此外，據(jù)公司公告，上汽通用及下屬子公司于2024年4季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備232.12億元，減值完成后預(yù)計(jì)上汽通用盈利波動(dòng)對(duì)公司整體盈利的影響將大幅減輕。隨著去庫(kù)存、去產(chǎn)能、計(jì)提減值等調(diào)整工作逐步完成，預(yù)計(jì)今年“輕裝上陣”的合資品牌將有望迎來盈利能力改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)測(cè)2025-2027年EPS分別為0.95、1.03、1.15元，維持可比公司25年P(guān)E平均估值25倍，目標(biāo)價(jià)23.75元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司改革力度低于預(yù)期、上汽自主及合資品牌銷量低于預(yù)期、汽車出口政策變化影響、汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。