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公司短期外銷擾動(dòng)階段承壓，中長(zhǎng)期內(nèi)銷龍頭地位鞏固，外銷深度綁定SEB集團(tuán)，高股東回報(bào)凸顯價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　 2024Q2收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。2025H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.78億元，同比+4.68%，歸母凈利潤(rùn)9.40億元，同比-0.07%。單季度看，2025Q2營(yíng)收56.92億元同比+1.88%，我們預(yù)計(jì)內(nèi)銷+3%、外銷下滑不到1%；歸母凈利潤(rùn)4.43億元，同比-5.94%，主要系外銷美國(guó)關(guān)稅及高基數(shù)影響，內(nèi)銷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力、投資收益因利率走低有所減少。
　　內(nèi)銷：龍頭增長(zhǎng)韌性優(yōu)勢(shì)仍在。內(nèi)銷受益于以舊換新政策及渠道優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，核心品類市占率持續(xù)提升。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，蘇泊爾Q2天貓/京東/抖音零售額同比增速+36%/-9.2%/+41%，電飯煲/空氣炸鍋/電壓力鍋Q2分別同比-2pct/+2.3pct/+5.6pct至22.4%/18%/38.6%。后續(xù)內(nèi)銷增長(zhǎng)仍因國(guó)補(bǔ)政策影響邊際遞減面臨一定壓力，需等待宏觀環(huán)境和消費(fèi)意愿的改善。面對(duì)行業(yè)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，公司戰(zhàn)略清晰，堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新以獲高價(jià)值量、高毛利產(chǎn)品和降本增效保持毛利穩(wěn)定；同時(shí)渠道上積極拓展新興電商和新零售平臺(tái)以保障持續(xù)增長(zhǎng)。
　　外銷：Q2受關(guān)稅和高基數(shù)影響增速放緩。外銷業(yè)務(wù)Q1因美國(guó)關(guān)稅搶出口影響，實(shí)現(xiàn)高于預(yù)期增長(zhǎng)。而Q2關(guān)稅負(fù)面影響開(kāi)始顯現(xiàn)，疊加同期高基數(shù)，預(yù)計(jì)外銷增速明顯放緩。目前北美業(yè)務(wù)，部分炊具已通過(guò)越南基地生產(chǎn)和出貨，但小家電仍主要在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，受關(guān)稅持續(xù)擾動(dòng)。在保證產(chǎn)能利用率的前提下，公司越南產(chǎn)能正處于擴(kuò)充階段，同時(shí)外銷業(yè)務(wù)與大股東賽博集團(tuán)積極協(xié)商，以更好地應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
　　公司盈利能力穩(wěn)健，股東回報(bào)保持高分紅常態(tài)。公司業(yè)績(jī)短期受外銷關(guān)稅壓力以及國(guó)內(nèi)利率走低導(dǎo)致的投資收益減少一定壓力，長(zhǎng)期看，公司通過(guò)加大核心品類資源投入、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控費(fèi)用支出等措施積極維持毛利率穩(wěn)定。過(guò)去三年公司分紅比例保持100%-118%的高分紅狀態(tài)，未來(lái)具體分紅比例將取決于資本開(kāi)支和現(xiàn)金流情況，公司嚴(yán)格控制資本開(kāi)支、現(xiàn)金流穩(wěn)定，大概率分紅比例保持高水平。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司內(nèi)銷龍頭地位穩(wěn)固、外銷綁定SEB穩(wěn)增長(zhǎng)，高股東回報(bào)凸顯價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24/26億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE約17x及16x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)補(bǔ)效果不及預(yù)期，海外關(guān)稅沖擊，原材料價(jià)格大幅上漲等。