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公司擁有豐富礦產(chǎn)資源，資源優(yōu)勢領(lǐng)先。公司依托內(nèi)蒙古豐厚礦產(chǎn)資源，深耕銀錫主業(yè)，同時(shí)通過專業(yè)勘探技術(shù)增厚內(nèi)生資源儲量，通過自身的規(guī)模優(yōu)勢和資本嫁接能力取得資源勘探權(quán)和采礦權(quán)，內(nèi)延外購雙線并行持續(xù)增厚公司資源優(yōu)勢，產(chǎn)量增量可觀。公司所擁有的礦產(chǎn)資源儲量規(guī)模較大，品位較高，盈利能力較強(qiáng)，目前旗下11家礦業(yè)子公司中，銀漫礦業(yè)為國內(nèi)最大的白銀生產(chǎn)礦山之一，錫精礦產(chǎn)量國內(nèi)排名第二位；宇邦礦業(yè)單體銀礦儲量排名位列亞洲第一位，全球第五位。
　　在產(chǎn)礦山生產(chǎn)平穩(wěn)，新增項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，銀錫等金屬產(chǎn)量增量可觀。產(chǎn)量口徑看，2024年公司礦產(chǎn)錫8902噸（+14.6%）、礦產(chǎn)銀229噸（+14.7%）、礦產(chǎn)鋅6.0萬噸（+8.7%）、礦產(chǎn)鉛1.7萬噸（+8.1%）、礦產(chǎn)鐵33.9萬噸（-3.7%）。產(chǎn)能口徑看，公司旗下在產(chǎn)礦山中，銀漫礦業(yè)采選規(guī)模165萬噸/年，宇邦礦業(yè)采選規(guī)模165萬噸/年，融冠礦業(yè)采選規(guī)模135萬噸/年，錫林礦業(yè)采選規(guī)模72萬噸/年，乾金達(dá)礦業(yè)采選規(guī)模30萬噸/年，榮邦礦業(yè)及銳能礦業(yè)（采礦系統(tǒng)）采選規(guī)模45萬噸/年，博盛礦業(yè)采選規(guī)模15萬噸/年。成長性角度看，公司銀漫礦業(yè)二期工程正在推進(jìn)，投產(chǎn)后與一期合并可實(shí)現(xiàn)297萬噸/年生產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計(jì)銀、錫現(xiàn)有產(chǎn)量有望翻倍；宇邦礦業(yè)擴(kuò)建工程正在申請開工許可手續(xù)，擴(kuò)建后可達(dá)825萬噸/年采選規(guī)模，預(yù)計(jì)年產(chǎn)白銀450噸。此外公司要約收購大西洋礦業(yè)100%股份，其主要資產(chǎn)為Achmmach錫礦，計(jì)劃于2027年四季度，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)錫6000噸。此外，集團(tuán)資產(chǎn)布頓銀根存在注入預(yù)期，目前已進(jìn)入托管程序，其銀資源儲量豐富，開采規(guī)模與銀漫一期、二期合計(jì)相當(dāng)。
　　控股股東重整計(jì)劃取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2019年公司控股股東興業(yè)集團(tuán)的債權(quán)人以興業(yè)集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對興業(yè)集團(tuán)進(jìn)行重整。截至目前，財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)及優(yōu)先債權(quán)等債權(quán)本金35.06億元以及截至2025年4月30日的利息1.49億元未清償，合計(jì)36.55億元。中國信達(dá)聯(lián)合信達(dá)證券通過設(shè)立信托計(jì)劃擬向興業(yè)集團(tuán)進(jìn)行紓困救濟(jì)，信托總規(guī)模不超過36.55億元。信托計(jì)劃擬以不超過21.82億元向興業(yè)集團(tuán)進(jìn)行債權(quán)投資，同時(shí)信托計(jì)劃擬通過天津信業(yè)以14.73億元的總價(jià)格協(xié)議受讓興業(yè)集團(tuán)持有的興業(yè)銀錫1.22億股股票（占比6.87%），全部資金用于償還興業(yè)集團(tuán)重整計(jì)劃中有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保及優(yōu)先債權(quán)等相關(guān)債權(quán)，2025年7月9日興業(yè)集團(tuán)與天津信業(yè)已辦理完成股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓手續(xù)。重整計(jì)劃實(shí)施前，興業(yè)集團(tuán)持股4.87億股（占比27.44%）；重整計(jì)劃實(shí)施后興業(yè)集團(tuán)持股公司3.63億股（占比20.46%），天津信業(yè)持股1.22億股（占比6.87%），公司控股股東仍為興業(yè)集團(tuán)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司專注銀錫主業(yè)，在產(chǎn)礦山生產(chǎn)穩(wěn)定，重點(diǎn)推進(jìn)銀漫礦業(yè)297萬噸/年擴(kuò)建工程及宇邦礦業(yè)825萬噸/年擴(kuò)建工程項(xiàng)目建設(shè)工作，預(yù)計(jì)未來銀錫產(chǎn)量將進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為21.49/24.46/30.36億元，EPS分別為1.21/1.38/1.71元，7月24日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為16.1/14.2/11.4倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，銀、錫價(jià)格大幅波動(dòng)，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，控股股東債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。