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盈利能力及控費(fèi)能力顯著提升，走高質(zhì)量發(fā)展道路
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)：2024年?duì)I業(yè)收入38.25億元（-10.26%），歸母凈利潤(rùn)0.34億元（+108.11%），扣非凈利潤(rùn)-0.82億元（+81.33%），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額0.09億元（-92.83%）。2025Q1營(yíng)業(yè)收入7.61億元（-42.93%），歸母凈利潤(rùn)0.24億元（-53.25%），扣非凈利潤(rùn)0.02億元（-96.42%）。
　　從盈利能力來(lái)看，2024年毛利率為58.09%（+2.80pct），歸母凈利率為0.88%（+10.60pct），扣非凈利率為-2.15%（+8.20pct）。2025Q1毛利率為51.05%（-12.79pct），歸母凈利率為3.18%（-0.70pct），扣非凈利率為0.21%（-3.14pct）。
　　費(fèi)率方面，2024年銷售費(fèi)用率為48.46%（-5.74pct），管理費(fèi)用率為5.99%（+0.14pct），研發(fā)費(fèi)用率為0.60%（-0.38pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.60%（-0.43pct）。2025Q1銷售費(fèi)用率為36.29%（-13.36pct），管理費(fèi)用率為6.71%（+2.74pct），研發(fā)費(fèi)用率為1.07%（+0.84pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.44%（+0.86pct）。
　　優(yōu)化銷售模式，營(yíng)銷改革成效顯著
　　公司為優(yōu)化銷售模式、提升銷售執(zhí)行力，2022年啟動(dòng)了9省區(qū)的直營(yíng)制改革試點(diǎn)，并取得了顯著成效，改革地區(qū)銷售利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司報(bào)告期繼續(xù)深化推進(jìn)了六個(gè)省份的直營(yíng)制改革工作，截至2024年底已完成對(duì)廣東、福建、江西、廣西、上海、山東六省直營(yíng)制改革及人員調(diào)整工作。目前，公司直營(yíng)制改革已累計(jì)完成15個(gè)省份，有序推進(jìn)營(yíng)銷模式改革將為公司未來(lái)提升銷售效率和盈利能力起到積極作用。
　　研發(fā)管線儲(chǔ)備充足，著眼長(zhǎng)期成長(zhǎng)
　　公司在研新藥有黃連解毒丸項(xiàng)目、益腎化濁顆粒項(xiàng)目、冰蓮草含片、芍苓片、1.1類化藥替芬泰項(xiàng)目、糖寧通絡(luò)項(xiàng)目等，其中黃連解毒丸3期臨床試驗(yàn)研究已經(jīng)完成，糖寧通絡(luò)項(xiàng)目獲得進(jìn)入臨床3期試驗(yàn)許可。公司在研項(xiàng)目覆蓋眾多治療領(lǐng)域，項(xiàng)目如獲得批準(zhǔn)上市后，將豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力，對(duì)公司的戰(zhàn)略布局起到積極作用。
　　此外，公司參股成都賾靈生物醫(yī)藥科技有限公司，持股比例為17.6926%，為第二大股東。成都賾靈2019年成立于成都高新區(qū)，是一家專注于創(chuàng)新藥物研究及產(chǎn)業(yè)化的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，由四川大學(xué)華西醫(yī)院生物治療國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室陳俐娟教授領(lǐng)銜，依托四川大學(xué)及華西醫(yī)院多學(xué)科交叉科研優(yōu)勢(shì)，擁有完善的研發(fā)平臺(tái)，涵蓋藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床試驗(yàn)等藥物研發(fā)全鏈條。聚焦惡性腫瘤、炎癥和自身免疫性疾病等領(lǐng)域，布局了多條創(chuàng)新藥研發(fā)管線，如注射用甲磺酸普依司他、馬來(lái)酸氟諾替尼片等。目前已經(jīng)完成A輪、B輪及B+輪股權(quán)融資。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I收分別為35.17、36.98、39.61億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.13、1.30、1.51億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為66.5、57.8、49.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　藥品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。