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白酒：近期中信白酒指數(shù)有所反彈，7.22當(dāng)天板塊上漲2%+，我們認(rèn)為：1）股息率兜底下板塊已經(jīng)處于深度價(jià)值區(qū)間，截至7.25中信酒類指數(shù)（可近似白酒指數(shù)）股息率3.72%、十年維度歷史分位點(diǎn)為95%。2024年白酒板塊累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1666億元，股息支付率達(dá)到71%，已連續(xù)三年超過70%，從盈利能力、分紅水平、分紅意愿三個(gè)維度來看，白酒已經(jīng)處于深度價(jià)值區(qū)間。2）交易維度來看籌碼出清已較為明顯，截至25Q2，主動(dòng)偏股型公募基金持倉白酒板塊（申萬白酒指數(shù)）比例降至5.1%，同比/環(huán)比下降3.5/2.4pct，環(huán)比下降幅度已是2010年以來較大水平，持倉比例已經(jīng)跌破2018Q4周期性持倉底部6.3%的水平，雖然離2014-2015年基本面大底部時(shí)期1.4%的水平仍有距離，但是考慮到兩個(gè)階段產(chǎn)業(yè)格局的差異以及板塊分紅的水平，預(yù)計(jì)配置比例再難以跌回2014-2015年的水平。3）事件性沖擊加速產(chǎn)業(yè)出清，茅臺(tái)市場(chǎng)批價(jià)從5月18日《黨政機(jī)關(guān)厲行節(jié)約反對(duì)浪費(fèi)條例》發(fā)布以來下跌10%+，次高端品牌從經(jīng)銷商信任危機(jī)到報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)暴露，從管理層變更再到營銷變革；二季度需求重挫對(duì)渠道信心有所沖擊，預(yù)計(jì)低迷的回款意愿將貫穿于下半年整個(gè)回款周期。預(yù)期25年有望見到自23年開始的報(bào)表出清的底部。
　　餐飲供應(yīng)鏈：本周我們跟蹤味知香近況，公司渠道端積極變革，C端去年針對(duì)門店改造升級(jí)，如產(chǎn)品類別從小炒類向蒸煮類/油炸類/鹵味擴(kuò)展，無錫樣板店改造升級(jí)。今年一月引入O2O團(tuán)隊(duì)、搭載線上平臺(tái)，有助于擴(kuò)大門店銷售范圍，另外門店從一二線城市向三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)等下沉市場(chǎng)發(fā)展，推行城市合伙人計(jì)劃，鼓勵(lì)加盟商開多店。商超渠道陸續(xù)進(jìn)入胖東來等大型商超，現(xiàn)在亦在積極開拓新的商超大客戶、今年有望取得成果。B端今年團(tuán)餐渠道增長明顯，后續(xù)亦有望積極開拓。整體看上半年經(jīng)營較為平穩(wěn)，下半年有望積極發(fā)力。
　　休閑食品：門店主業(yè)穩(wěn)建，積極開拓新品類。本周我們跟蹤萬辰集團(tuán)情況，公司開店速度保持穩(wěn)建，單店客流量持續(xù)提升?？蛦蝺r(jià)有所下行，主因門店加密帶來消費(fèi)者囤貨需求下降以及小包裝產(chǎn)品供給增加。此外，門店密度提升/選址標(biāo)準(zhǔn)的放寬/加盟商自身經(jīng)營能力亦對(duì)單店表現(xiàn)有所影響。伴隨去年以來收入體量快速增加，規(guī)模采購優(yōu)勢(shì)釋放，Q1凈利提升邏輯順利兌現(xiàn)；預(yù)期全年仍有望維持。與此同時(shí)，公司從快速擴(kuò)規(guī)模進(jìn)入到拓商品品類、提經(jīng)營效率、做品牌建設(shè)的階段，凈利率提升邏輯亦需多維評(píng)估跟蹤。聚焦主業(yè)提效以外、公司亦積極推進(jìn)新品類拓展，各團(tuán)隊(duì)正結(jié)合屬地情況做不同店型模型的探索，從好想來3.0/4.0/5.0店型，到來優(yōu)品省錢超市，均圍繞零食和非零食品類構(gòu)成做不同嘗試。其中，潮玩類表現(xiàn)較好、已推廣至全國大部分門店；烘焙類效果不錯(cuò)，擬通過與當(dāng)?shù)毓┴浬毯献鳎张涠瘫．a(chǎn)品的方式（無需門店復(fù)烤），逐步加大推廣力度。
　　投資建議：左側(cè)配置思路：1）堅(jiān)守基本面邏輯相對(duì)較順的乳制品和零食賽道，可以作為底倉配置，主推伊利股份和鹽津鋪?zhàn)印?）靈活交易超跌板塊中基本面大概率見底、并且密切跟蹤公司經(jīng)營改革可能出現(xiàn)成效的公司，如立高食品/新乳業(yè)/安井食品等。3）白酒板塊方面守正不出奇，維持產(chǎn)業(yè)下行周期中布局競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)的公司的思路，主推貴州茅臺(tái)/五糧液/山西汾酒/古井貢酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問題風(fēng)險(xiǎn)。