>> 中郵證券-食品飲料行業(yè)報告：白酒迎來情緒修復(fù)，大眾品關(guān)注個股機會-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 2141KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文,張子健 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
復(fù)盤二季度白酒板塊至今，5月份中共中央、國務(wù)院發(fā)布的《黨政機關(guān)厲行節(jié)約反對浪費條例》，之后在各地執(zhí)行過程中層層加碼，對白酒的正常消費場景的缺失、以及實際的動銷造成一定的影響，我們預(yù)計二季度絕大部分酒企收入、利潤績均有不同程度的下滑。6月中下旬三大官媒發(fā)聲糾偏，板塊開始企穩(wěn)修復(fù)，從一致預(yù)期來看，對應(yīng)當(dāng)前股價，2025年茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒、洋河、酒鬼酒、舍得的市盈率分別為19.53、14.55、13.84、17.38、15.98、12.41、13.96、12.18、12.71、18.60、152.30、26.78倍。單6月份煙酒類零售額和餐飲收入同比增幅顯著放緩、反應(yīng)了條例在執(zhí)行中加碼的負面影響的外溢，因此我們認(rèn)為負向影響因素在理性上預(yù)計會逐漸修正。
近日公募基金陸續(xù)披露中報持倉數(shù)據(jù)，我們考察“主動偏股型+靈活配置型”基金的配置情況，2025Q2食品飲料行業(yè)基金持倉占比為6.75%，環(huán)比下降2.12pct，處在2006Q1以來第16.67百分位；其中白酒板塊基金持倉占比為4.98%，環(huán)比下降2.42pct，處在2006Q1以來第25.64百分位，反應(yīng)了資金對于板塊負面因素的規(guī)避和消化。
個股上1）前期股價下跌幅度和時間較充分的酒鬼酒、在當(dāng)下經(jīng)營環(huán)境下已經(jīng)開始積極自救，7月19日酒鬼酒與胖東來合作推出的“酒鬼自由愛”產(chǎn)品上市，定價200元/瓶、具備“質(zhì)價比”特征，市場反饋火爆，本周繼續(xù)在步步高推開。酒鬼和胖東來的合作有望推動白酒行業(yè)在營銷模式、產(chǎn)品理念等方面進行創(chuàng)新變革，看好酒鬼酒新渠道帶來的可觀增量。2）從經(jīng)營節(jié)奏看下半年行業(yè)進入低基數(shù)，我們預(yù)期Q3/Q4消費場景受限的條件解除、白酒恢復(fù)到較正常的市場環(huán)境的前提下，我們看好具備較強競爭力的今世緣和汾酒，以及場景受損更為嚴(yán)重、估值具有性價比的瀘州老窖。
酒鬼酒與胖東來合作推新，探索白酒新擴張路徑。7月19日酒鬼酒與胖東來合作推出的“酒鬼自由愛”產(chǎn)品上市，定價200元/瓶。通過胖東來渠道銷售，酒鬼有效節(jié)省了銷售費用，我們預(yù)計該款產(chǎn)品的凈利率水平與酒鬼系列相當(dāng)。胖東來擁有強大的流量和銷售能力，此前與寶豐酒業(yè)合作的產(chǎn)品曾創(chuàng)下良好銷售業(yè)績。酒鬼和胖東來的合作有望推動白酒行業(yè)在營銷模式、產(chǎn)品理念等方面進行創(chuàng)新變革。
茅臺在各省成立聯(lián)營公司，進一步加強對價盤的掌控。茅臺計劃在各省成立聯(lián)營公司，該公司將由各省經(jīng)銷商聯(lián)誼會牽頭成立，注冊資金0.5-1個億，并擁有本省定制文化茅臺酒的開發(fā)權(quán)。經(jīng)銷商可自愿入股，入股額度參考所獲53度500ml飛天茅臺額度，按每噸30萬元計，預(yù)計8月10日前完成聯(lián)營公司入股前期準(zhǔn)備工作。預(yù)計該聯(lián)營公司將發(fā)揮兩個功能：1）統(tǒng)籌區(qū)域內(nèi)產(chǎn)品，進行集中管理統(tǒng)一調(diào)配，以保證飛天批價價盤穩(wěn)定，減輕飛天茅臺控價保利潤壓力；2）以文化茅臺為基調(diào)，推出本省文化開發(fā)產(chǎn)品，滿足區(qū)域性收藏需求，預(yù)計第四季度將逐步導(dǎo)入市場。
東鵬飲料：收入業(yè)績符合預(yù)期，新品延續(xù)亮眼表現(xiàn)。單二季度能量飲料增速穩(wěn)健，電解質(zhì)水高速增長、果之茶表現(xiàn)超預(yù)期。今年冰柜投放預(yù)計數(shù)量顯著高于去年、且二季度確認(rèn)較多冰柜費用，預(yù)計下半年該影響因素會顯著減弱。成本端白砂糖價格過去兩個月有所回落，預(yù)計全年成本端保持改善趨勢。妙可藍多：利潤略超預(yù)期，Q2收入預(yù)計實現(xiàn)正增長。上半年公司主營業(yè)務(wù)奶酪產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長，原材料成本下降等因素助力整體毛利率同比上升，同時降本增效措施下銷售費用率同比下降。公司從奶酪棒單品驅(qū)動走向全品類驅(qū)動，BC端一齊發(fā)力，逐步構(gòu)建起更加均衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。有友食品：會員制商超持續(xù)上新、新渠道動能強勁。公司積極推動渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)品創(chuàng)新升級，會員制與零食量販渠道成為增長新引擎，傳統(tǒng)線下渠道穩(wěn)健調(diào)整，線上電商強化品宣與新品孵化功能，產(chǎn)品研發(fā)響應(yīng)效率顯著提升。一季度因渠道結(jié)構(gòu)變化影響利潤率同比有所下滑，二季度來看凈利率及扣非凈利率同環(huán)比均有所提升。鍋圈:25年上半年業(yè)績預(yù)告同樣表現(xiàn)亮眼，預(yù)期上半年凈利潤約人民幣1.8億元至人民幣2.1億元，較2024年同期上升約111%至146%，店型優(yōu)化帶來同店提升，規(guī)模效應(yīng)下利潤率顯著改善。另外，周黑鴨、佳禾食品從預(yù)告情況來看并未實現(xiàn)收入利潤雙雙高增，但處于經(jīng)營底部、拐點向上趨勢中，周黑鴨主動關(guān)店優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，鴨副成本下行，推動H1利潤預(yù)增94.8%。佳禾食品短期成本壓力較大，因此上半年利潤同比下降77.21%至84.80%，Q2下滑幅度有所收窄，收入端粉末油脂恢復(fù)性增長，同時咖啡業(yè)務(wù)始終保持較好增速。洽洽食品、良品鋪子等以傳統(tǒng)渠道為主、新渠道動能較弱、疊加原料成本及費用壓力，上半年業(yè)績表現(xiàn)較弱。
7月14日-7月18日行情回顧
本周食飲板塊漲幅靠前，申萬食品飲料行業(yè)指數(shù)（801120.SL）本周區(qū)間漲跌幅為0.68%，在30個申萬一級行業(yè)中位列第13，跑輸滬深300指數(shù)0.41個百分點，當(dāng)前行業(yè)動態(tài)PE為21.26。
本周食飲行業(yè)的10個子板塊中軟飲料、乳品、白酒、調(diào)味發(fā)酵品、肉制品和其他酒類均實現(xiàn)上漲，板
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