>> 浙商證券-白酒行業(yè)深度報告：逆周期白酒投資策略-250720
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 1671KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊驥,張家禎,滿靜雅 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們以本輪調整期和上輪調整期進行復盤對比，結論如下：1）產業(yè)層面：短期對消費場景沖擊更為劇烈，中長期關注周期見底方式和酒企四個維度的戰(zhàn)略選擇；2）配置節(jié)點：重點關注當前至中秋國慶白酒配置機會；3）個股挑選：我們認為可測算頭部酒企的市值底部區(qū)間，優(yōu)選報表率先出清、股息率較高、基本面相對較強的酒企。
1）本輪調整期和上輪有何異同，如何評判短期沖擊和中長期影響？
我們認為本輪調整期在12-15年基礎上進行了深化，在政策、經濟、場景、產品、量價、渠道、競爭層面均與12-15年有差異，其中經濟背景、產業(yè)背景較12-15年壓力更大，政策影響、場景限制較12-15年進一步加劇，因此短期對于消費場景的沖擊或比上輪調整期更為劇烈。中長期則應關注兩點：1）本輪調整期的白酒周期見底方式，決定了調整期持續(xù)的時間和后續(xù)板塊走勢，分為“顛覆式”重建、“降速式”萎縮、“結構性”調整；2）企業(yè)在本輪調整期中四個維度的戰(zhàn)略選擇，決定了哪些酒企可以率先穿越周期，關注價格策略、產品結構策略、消費者培育策略和費用投入策略、營銷系統(tǒng)和組織架構策略是否調整。
2）哪些是白酒行業(yè)見底信號，為何我們認為應重點關注當前至中秋國慶旺季的底部區(qū)間配置機會？
我們復盤12-15年調整期的調整節(jié)奏，有以下幾大特征：1）酒企業(yè)績預期觸底+茅臺批價觸底為兩大股價見底信號，可通過這兩大前瞻指標判斷板塊是否見底；2）報表端壓力最大節(jié)點滯后于終端消費最差時點；3）預期先行，股價和估值先于基本面見底、也先于基本面反彈。
我們認為應重點關注當前至中秋國慶配置機會，主因：1）業(yè)績預期見底：當前來看，受“禁酒令”影響，預計白酒板塊25Q2和25Q3基本面均承壓，但目前市場對25Q2、25Q3以及25年的業(yè)績預期尚存分歧，我們預計伴隨中報披露、中秋國慶打款備貨情況反饋清晰后，對今年全年悲觀業(yè)績預期或更為充分，若報表端對基本面的悲觀情況同步釋放，則當前至中秋國慶旺季或觸及本輪調整期的業(yè)績預期低點。2）我們認為在中秋國慶飛天供給端較大、但受“禁酒令”影響下需求端承壓的背景下，今年中秋國慶旺季茅臺批價或為本輪調整期低點。
3）如何看待白酒企業(yè)市值的底部區(qū)間？逆周期下應當如何挑選個股？
我們認為可測算頭部酒企的市值底部區(qū)間，逆周期下優(yōu)選報表率先出清、股息率較高、基本面相對較強的酒企。當前有兩種方法對酒企的市值底部區(qū)間進行測算：①對酒企未來三年的利潤做謹慎假設下的判斷，結合市場要求的股息率回報進行測算，由于當前頭部酒企的股息率水平較高，因此下行空間或有限。②對于老酒儲量豐富的酒企，由于庫存基酒具備資產價值，可對該類型酒企基于資產價值做市值底部區(qū)間的測算。
投資建議：我們認為綜合頭部酒企謹慎假設下的利潤底和高ROE、高分紅、高股息可以推算市值底部區(qū)間，當前頭部酒企股價下行空間或有限，具備一定配置價值，基于此當前推薦貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖。①香型龍頭優(yōu)先推薦貴州茅臺/五糧液/山西汾酒；②短期仍推薦大眾價位較強勢/有份額提升邏輯的古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒；③中期推薦當前估值較低、彈性較大的瀘州老窖等。
風險提示：消費恢復速度不及預期或影響動銷；高端酒批價表現(xiàn)不及預期；中長期業(yè)績表現(xiàn)不及預期；中長期分紅率不及預期。
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