>> 招商證券-食品飲料行業(yè)周報：白酒報表側(cè)出清開啟，關(guān)注山姆、水飲側(cè)布局機(jī)遇-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大小： |
952KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任龍,陳書慧,劉成 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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本周水井坊、酒鬼酒等公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，白酒行業(yè)二季度實際需求降低明顯，部分公司業(yè)績可視作反映行業(yè)實際動銷與報表出清的先行指標(biāo)。同時茅臺成立聯(lián)營公司、酒鬼酒與胖東來合作產(chǎn)品正式上市，顯示出各酒企應(yīng)對行業(yè)壓力時的多維嘗試，有望降低主品量增壓力、為全年業(yè)績增長帶來重要補(bǔ)充。大眾品板塊，山姆側(cè)后續(xù)對于選品將有一定的調(diào)整與應(yīng)對，重點仍在產(chǎn)品的差異化和品控，短期影響有限。飲料板塊，看好頭部水企持續(xù)搶占市場份額，農(nóng)夫水業(yè)務(wù)市占率加速回升，盈利預(yù)測有望上修。零食板塊，洽洽、甘源等企業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，短期成本上升及費用投入拖累業(yè)績，建議關(guān)注下半年新品推出與凈利率改善。寵物板塊，中寵近期回調(diào)帶來布局窗口，關(guān)注下半年估值切換。
核心公司跟蹤：白酒預(yù)告整體承壓，成本及費用投入拖累部分零食企業(yè)
貴州茅臺：各省茅臺經(jīng)銷商擬成立平臺公司，開發(fā)本省文創(chuàng)茅臺酒。各省茅臺經(jīng)銷商擬成立平臺公司，開發(fā)本省文創(chuàng)茅臺酒，預(yù)計近期將完成入股前期準(zhǔn)備。本次成立聯(lián)營公司將是茅臺兼顧批價穩(wěn)定、全年任務(wù)達(dá)成與保障經(jīng)銷商利益下的重要嘗試，通過文創(chuàng)產(chǎn)品可以在一定程度上補(bǔ)充全年任務(wù)缺口、為經(jīng)銷商帶來利潤補(bǔ)充，同時降低主品飛天茅臺的量增壓力。
水井坊：25H1收入/凈利潤同比-13%/-57%，銷售量小幅增長。25H1營收15.0億元（yoy-13%）、歸母凈利潤1.1億元（yoy-57%）；25Q2營收5.4億元（yoy-31%）、歸母凈利潤-0.8億元。量價層面，25H1銷售量4,278千升（量/價yoy+15%/-24%）、25Q2銷售量1,727千升（量/價yoy+9%/-37%）。收入側(cè)，去庫存壓力疊加5月以來政策沖擊，導(dǎo)致Q2單季度收入下滑幅度較大；利潤側(cè)，噸價下行及利潤轉(zhuǎn)負(fù)主要系公司加大買贈力度應(yīng)對批價下行。
酒鬼酒：25H1凈利潤降幅高于收入，與胖東來合作產(chǎn)品正式上市。25H1公司歸母凈利潤800-1,200萬元（同比降低90%-93%）、收入側(cè)25H1實現(xiàn)5.6億元（yoy-43%）、25Q2實現(xiàn)2.2億元（yoy-57%）。經(jīng)銷商回款不及預(yù)期、公司加大銷售費用與新品推廣投入，凈利潤降幅高于收入。25H2公司將重點推進(jìn)掃雷行動，渠道庫存預(yù)計進(jìn)一步降低。同時，公司與胖東來合作產(chǎn)品已正式上市，參考此前寶豐銷售規(guī)模，預(yù)計將為公司收入貢獻(xiàn)增量。
海天味業(yè)：海外預(yù)期快速增長，渠道加密提升份額。公司海外穩(wěn)步推進(jìn)，打法以滿足本地化為主，未來3-5年目標(biāo)增速相對較快。公司通過渠道加密彌補(bǔ)餐飲端缺失，提升份額。盈利能力看，考慮到降本增效，及品類多元等綜合因素影響，未來毛利率努力保持平穩(wěn)，競爭趨緩餐飲復(fù)蘇后，凈利率有望修復(fù)。
洽洽食品：25H1凈利潤同比降低71%-76%，關(guān)注25H2凈利率改善。25H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤8,000-9,750萬元（同比降低71%-76%）、25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤275-2,025萬元（同比降低79%-97%）。25Q2凈利率同比下降，主要系原材料采購價格上升、銷售費用投入增加所致。預(yù)計25H2成本回歸正常狀態(tài)、銷售費用雖有投入但控制在預(yù)算范圍內(nèi)。
甘源食品：25H1凈利潤同比降低55%-56%，25H2強(qiáng)化新品與核心單品銷售。25H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤7,300-7,500萬元（同比降低55%-56%）、25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤2,024-2,224萬元（同比降低70%-73%），主要系收入規(guī)模下降、原材料成本上升、銷售與管理費用增加所致。25H2公司將采取措施提升新品及核心單品銷售規(guī)模，同時提升整體運營水平。
佳禾食品：25H1凈利潤同比下降77%-85%，主要系產(chǎn)品成本與營銷費用影響。25H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤1,056-1,583萬元（同比下降77%-85%）、25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤665-1,192萬元（同比下降50%-72%），主要系原材料價格上漲、營銷費用同比增長所致。
周黑鴨：25H1利潤（不含聯(lián)營公司損益以及對應(yīng)所得稅影響）同比+55%-95%，盈利改善超預(yù)期。25H1公司營收12.0-12.4億元（同比下降1.5%-4.7%）、凈利潤0.9-1.13億元（yoy+55.2%-94.8%），主要系單店銷售規(guī)模提升、原材料價格下行、銷售費用率優(yōu)化所致。
標(biāo)的上，我們建議關(guān)注1）需求景氣延續(xù)，中報有望超預(yù)期的農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一企業(yè)中國、天味食品；2）此前受資金面影響回調(diào)較多，但中長期邏輯清晰的成長品類西麥?zhǔn)称?、新乳業(yè)、立高食品、H&H國際控股；3）下半年回調(diào)+估值切換貢獻(xiàn)新消費布局良機(jī)中寵股份、乖寶寵物、百潤股份；4）隨著市場整體估值水位提升，傳統(tǒng)消費逐步進(jìn)入配置區(qū)間，白酒超跌后關(guān)注具備安全邊際的龍頭山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺；大眾品關(guān)注需求恢復(fù)，建議關(guān)注海天味業(yè)（A+H）、安井食品（H股）、伊利股份。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動，需求不及預(yù)期，成本上漲，競爭加劇等
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