>> 廣發(fā)證券-食品飲料行業(yè)2025年中報業(yè)績前瞻：白酒業(yè)績承壓，大眾品分化-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 2195KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新,吳思穎 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
周度聚焦：2025年中報業(yè)績前瞻。（1）白酒：受518新政下消費場景缺失的影響，白酒需求承壓。高端酒價盤普遍回落，先款后貨模式下部分企業(yè)Q2仍有望延續(xù)增長趨勢。次高端商務需求仍弱、汾酒優(yōu)勢領先，地產酒龍頭Q2起或逐步釋放表端壓力；（2）啤酒：25Q2主要啤酒企業(yè)預計多數(shù)能實現(xiàn)同比增長，成本紅利與費用使用效率提升貢獻盈利能力上行，其中預計燕京啤酒歸母凈利潤的成長性最為明顯；（3）飲料乳品：飲料企業(yè)中東鵬飲料25Q2預計延續(xù)Q1快速增長態(tài)勢，康師傅預計25H1收入穩(wěn)定的情況下利潤有較好增長。Q2以來液奶需求持續(xù)承壓，低溫奶好于常溫奶，整體庫存回歸良性。（4）調味品：Q2餐飲需求平淡，動銷整體較弱，渠道庫存累積，馬太效應增強。盈利方面，原材料價格分化，費用整體收縮，預計多數(shù)企業(yè)盈利能力提升。（5）速凍食品：淡季需求承壓，靜待改善。我們認為2025Q2以來餐飲業(yè)需求延續(xù)壓力，上游速凍食品企業(yè)在淡季下亦表現(xiàn)相對疲軟，龍頭企業(yè)通過新品布局及渠道拓展積極搶占市占率，蓄力旺季。立高食品山姆新品持續(xù)放量，改革效率進一步提升，業(yè)績彈性較佳。（6）休閑食品：板塊間分化加劇，新渠道和新品為增長核心，渠道角度看，25Q2抖音零食銷售額增速穩(wěn)健但企業(yè)策略分化，山姆和零食量販為核心增長抓手；產品角度看，魔芋和山姆新品交相輝映，鹽津和衛(wèi)龍收入增長依托魔芋大單品放量，有友山姆新品為業(yè)績增長的核心驅動力。
周度跟蹤：（1）上周(6.30-7.4)食品飲料板塊漲跌幅+0.6%，在申萬一級行業(yè)中排名20/31，跑輸滬深300指數(shù)0.9pct。子板塊中肉制品、白酒漲跌幅排名靠前，軟飲料、零食漲跌幅排名靠后。（2）截至7月4日，食品飲料/白酒板塊PE-TTM絕對估值分別為21.0x/18.0x。相對估值（較滬深300）分別為1.58/1.36倍。
投資建議：（1）大眾品方面：大眾品行業(yè)渠道變革，消費者追求“性價比+高價值”。為適應消費趨勢和渠道變化，我國大眾品企業(yè)需關注性價比、健康、便捷、功能等需求，產品力強的細分賽道龍頭有望受益。此外，大眾品龍頭出海亦存在發(fā)展機遇，核心推薦：燕京啤酒、立高食品、天味食品、鹽津鋪子、勁仔食品、東鵬飲料、新乳業(yè)、千禾味業(yè)、華潤啤酒、康師傅控股。（2）白酒方面：白酒歷經四年調整期，2025年有望迎來“估值+業(yè)績”雙底，板塊進入中周期買點，股息率與十年期國債收益率比值較高，配置性價比顯現(xiàn)。看好行業(yè)出清后需求面的恢復。核心推薦：山西汾酒、今世緣、貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液。
風險提示：宏觀經濟不及預期；消費力恢復不及預期；食品安全問題。
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