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核心觀點(diǎn)：白酒關(guān)注底部機(jī)會(huì)，大眾品追求成長(zhǎng)性
　　6月23日-6月27日，食品飲料指數(shù)跌幅為0.9%，一級(jí)子行業(yè)排名第28，跑輸滬深300約2.8pct，子行業(yè)中保健品（+3.6%）、烘焙食品（+2.7%）、調(diào)味發(fā)酵品（+1.2%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。白酒仍在底部徘徊，雖有新華社發(fā)文糾偏各地加碼執(zhí)行禁酒令的現(xiàn)象，但禁酒令的影響仍在持續(xù)，中高端白酒消費(fèi)場(chǎng)景的缺失使得行業(yè)需求進(jìn)一步下移。疊加618電商補(bǔ)貼影響，近期白酒市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)回落。終端出貨放緩，渠道庫(kù)存維持在高位。預(yù)計(jì)白酒二季度業(yè)績(jī)壓力加大?；久娼嵌瓤葱袠I(yè)還在持續(xù)探底，短期在于消費(fèi)場(chǎng)景受限導(dǎo)致的需求萎縮；中長(zhǎng)期來(lái)看是中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)期白酒消費(fèi)需求的轉(zhuǎn)移，無(wú)論是精神消費(fèi)時(shí)代消費(fèi)者對(duì)于情緒價(jià)值的追求，還是消費(fèi)場(chǎng)景重構(gòu)帶來(lái)渠道的加速更迭，都需要白酒產(chǎn)業(yè)做出相應(yīng)的調(diào)整與變革。而龍頭酒企的品牌與渠道仍有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)可率先完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。從交易層面看，當(dāng)前白酒估值持續(xù)處于低位，且龍頭酒企分紅率較高，已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。建議逐步加大對(duì)白酒的低位布局，優(yōu)先考慮山西汾酒、貴州茅臺(tái)等。當(dāng)前傳統(tǒng)消費(fèi)板塊普遍承壓，部分與新渠道、新品類、新市場(chǎng)相關(guān)的細(xì)分賽道具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。消費(fèi)分級(jí)是近兩年快消品行業(yè)呈現(xiàn)的明顯特征，一方面消費(fèi)者會(huì)持續(xù)追求高品質(zhì)商品；另一方面又不會(huì)盲目追求品牌溢價(jià)，而是選擇高性價(jià)比產(chǎn)品。因此以高品質(zhì)為賣點(diǎn)的山姆會(huì)員超市，以及以質(zhì)價(jià)比為核心的零食量販渠道，成為近年來(lái)增速較快的兩個(gè)領(lǐng)域，能夠抓住這兩個(gè)渠道紅利的企業(yè)會(huì)獲得結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。從品類發(fā)展的角度，我們看好魔芋及威士忌新品：魔芋品類高景氣，市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)品形態(tài)豐富度高，調(diào)味多樣，品類有充足發(fā)展空間，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，龍頭彼此競(jìng)爭(zhēng)尚不激烈；威士忌品類仍處于發(fā)展初期，供需兩端擴(kuò)容潛力較大，國(guó)產(chǎn)威士忌本土優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，具備豐富的品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、較強(qiáng)的線下渠道網(wǎng)絡(luò)和大量年輕消費(fèi)者基礎(chǔ)，發(fā)展前景可樂(lè)觀展望。我們看好具備新消費(fèi)特征的大眾品，建議關(guān)注西麥?zhǔn)称贰⒂杏咽称?、萬(wàn)辰集團(tuán)、百潤(rùn)股份等。
　　推薦組合：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、西麥?zhǔn)称贰⑷f(wàn)辰集團(tuán)、百潤(rùn)股份
　?。?）貴州茅臺(tái)：短期白酒需求下移，但公司將深化改革進(jìn)程，以更加務(wù)實(shí)的姿態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺(tái)可看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長(zhǎng)確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)同時(shí)杏花村、竹葉青同時(shí)發(fā)力，全國(guó)化進(jìn)程加快。（3）西麥?zhǔn)称罚貉帑溨鳂I(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開拓快速推進(jìn)。原材料成本迎來(lái)改善，預(yù)計(jì)盈利能力有望提升。（4）萬(wàn)辰集團(tuán)：量販零食業(yè)態(tài)持續(xù)滲透，門店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張。同時(shí)拓展折扣超市新店型，選品新增凍品、潮玩、日用品等，聚焦年輕消費(fèi)者目標(biāo)人群，有望助力公司延續(xù)高成長(zhǎng)。（5）百潤(rùn)股份：預(yù)調(diào)酒處于改善趨勢(shì)當(dāng)中，威士忌已實(shí)現(xiàn)較好鋪貨，建議關(guān)注后續(xù)公司雞尾酒回款改善和新品催化邏輯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。