>> 中郵證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)-食品飲料2025年二季度前瞻：白酒承壓，大眾品新渠道勢(shì)能強(qiáng)勁-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文,張子健 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
白酒 |
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投資要點(diǎn)
白酒：白酒二季度整體回款進(jìn)度慢于去年，動(dòng)銷(xiāo)同比有缺口。從今日酒價(jià)來(lái)看，飛天茅臺(tái)批價(jià)目前在1900元以下，普五900元左右，國(guó)窖835元，均處于相對(duì)承壓的狀態(tài)。5月份中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《黨政機(jī)關(guān)厲行節(jié)約反對(duì)浪費(fèi)條例》，之后在各地執(zhí)行過(guò)程中層層加碼，對(duì)白酒的正常消費(fèi)場(chǎng)景的缺失、以及實(shí)際的動(dòng)銷(xiāo)造成一定的影響。6月中下旬三大官媒發(fā)聲糾偏。實(shí)際影響造成下、我們預(yù)計(jì)二季度酒企在淡季將會(huì)合理放緩經(jīng)營(yíng)節(jié)奏、以待更好應(yīng)對(duì)中秋等傳統(tǒng)節(jié)日消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)二季度除了茅臺(tái)、汾酒和古井外，其他酒企收入業(yè)績(jī)均有不同程度的下滑，行業(yè)進(jìn)一步出清，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中秋國(guó)慶傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的市場(chǎng)表現(xiàn)。
啤酒：青島啤酒由于天氣因素24年二季度公司銷(xiāo)量基數(shù)較低，今年二季度有望小幅增長(zhǎng)，公司全面發(fā)力生鮮賽道和高端單品，今年二季度均價(jià)有望小幅增長(zhǎng)。二季度原材料成本紅利延續(xù)，成本端預(yù)計(jì)同比繼續(xù)改善。重慶啤酒24年二季度公司銷(xiāo)量和均價(jià)基數(shù)較高，預(yù)計(jì)今年二季度同比持平左右。預(yù)計(jì)二季度新工廠折舊攤銷(xiāo)和成本紅利相抵。燕京啤酒大單品U8帶動(dòng)整體銷(xiāo)量繼續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)方面，供應(yīng)鏈管理+人效提升是帶動(dòng)公司盈利能力提升的主因。
乳制品：伊利股份預(yù)計(jì)二季度常溫液奶繼續(xù)承壓，奶粉、冷飲等產(chǎn)品延續(xù)一季度增長(zhǎng)勢(shì)頭。24年二季度去庫(kù)存導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率較高，今年二季度預(yù)計(jì)毛銷(xiāo)差有所改善，隨著原奶價(jià)格企穩(wěn)預(yù)計(jì)減值也有所改善，二季度利潤(rùn)增速有望大幅高于收入。新乳業(yè)預(yù)計(jì)二季度低溫品類(lèi)延續(xù)一季度的表現(xiàn)，常溫環(huán)比一季度改善，成本紅利+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)利潤(rùn)增速高于收入。
軟飲料：東鵬飲料預(yù)計(jì)能量飲料延續(xù)一季度的穩(wěn)健增長(zhǎng)表現(xiàn)，補(bǔ)水啦和果之茶等新品增速更高，成本紅利由于鎖價(jià)的原因在二季度體現(xiàn)的不明顯，利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)略高于收入。承德露露預(yù)計(jì)二季度新品貢獻(xiàn)一定增量，24年二季度受到原材料價(jià)格上漲影響，毛利率下滑較多，預(yù)計(jì)今年二季度毛利率將明顯改善。今年二季度加大了梯媒的投放，預(yù)計(jì)費(fèi)用率略有提升。
休閑零食：有友食品積極推動(dòng)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，會(huì)員制與零食量販渠道成為增長(zhǎng)新引擎，5月在山姆渠道上新第三款定制單品酸湯雙脆，預(yù)計(jì)將帶來(lái)更好月銷(xiāo)水平，預(yù)計(jì)二季度收入和利潤(rùn)均會(huì)有較大增長(zhǎng)。鹽津鋪?zhàn)幽в笾破繁３挚焖僭鲩L(zhǎng)，線下渠道表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)二季度收入增勢(shì)延續(xù)、表觀利潤(rùn)增速快于收入。勁仔食品預(yù)計(jì)二季度收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，傳統(tǒng)線下渠道保持平穩(wěn)，渠道新品動(dòng)作將在下半年體現(xiàn)。甘源食品Q(chēng)2傳統(tǒng)線下下滑幅度較Q1環(huán)比改善，外部需求偏弱、新品投放動(dòng)作后移至三季度。6月末甘源于山姆渠道迎來(lái)上新，疊加Q3新品規(guī)劃預(yù)期、將推動(dòng)公司下半年增勢(shì)回歸，預(yù)計(jì)二季度收入下滑幅度較Q1收窄。萬(wàn)辰集團(tuán)預(yù)計(jì)二季度收入同比仍實(shí)現(xiàn)高增，二季度開(kāi)店節(jié)奏穩(wěn)健，利潤(rùn)率預(yù)期環(huán)比Q4+Q1穩(wěn)中有升（由于Q1較多費(fèi)用確認(rèn)至Q4，因此合并來(lái)看利潤(rùn)率較為合理）。
餐飲供應(yīng)鏈：安井食品預(yù)計(jì)二季度收入端實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)延續(xù)、主業(yè)利潤(rùn)有所承壓，小龍蝦銷(xiāo)售價(jià)格有所回暖，預(yù)計(jì)利潤(rùn)端或有微降。千味央廚預(yù)計(jì)Q2收入基本持平，大B端份額基本穩(wěn)定，小B餐飲略有壓力，利潤(rùn)率環(huán)比預(yù)期平穩(wěn)、同比仍為下滑。立高食品二季度以來(lái)延續(xù)一季度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，山姆渠道持續(xù)上新，奶油制品國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程提速，調(diào)改商超體系預(yù)期放量、零食渠道實(shí)驗(yàn)性滲透預(yù)期將在渠道端驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。
出口型企業(yè)：中寵股份618預(yù)售反饋積極，小金盾在年初設(shè)定為階段性試水目標(biāo)，但通過(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和促銷(xiāo)活動(dòng)、實(shí)際表現(xiàn)超出預(yù)期，預(yù)計(jì)二季度收入利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)。仙樂(lè)健康預(yù)計(jì)二季度收入延續(xù)一季度以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，出口業(yè)務(wù)因關(guān)稅政策影響有所波動(dòng)、但整體影響不大。
06月30日-07月04日行情回顧
本周食飲板塊漲幅靠前，申萬(wàn)食品飲料行業(yè)指數(shù)（801120.SL）本周區(qū)間漲跌幅為+0.62%，在30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位列第20，跑輸滬深300指數(shù)0.92個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前行業(yè)動(dòng)態(tài)PE為19.78。
本周食飲行業(yè)的10個(gè)子板塊中僅肉制品、白酒、烘焙食品實(shí)現(xiàn)上漲，板塊漲幅最高的為肉制品（+1.22%）。
從個(gè)股角度看，食飲板塊本周66只個(gè)股收漲，漲幅前5分別為煌上煌（+11.71%）、酒鬼酒（+8.82%）、金字火腿（+6.54%）、ST莫高（+5.12%）、安記食品（+3.76%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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