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核心觀點(diǎn)
　　白酒：中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯：目前看，高端和次高端白酒受經(jīng)濟(jì)和政策影響，呈現(xiàn)不同程度的壓力，普飛批價(jià)從25年春節(jié)2200元左右下降至當(dāng)前1850元左右，6月以來(lái)批價(jià)走弱明顯；地產(chǎn)酒，宴席場(chǎng)景有所承壓，批價(jià)略有下降；次高端，商務(wù)影響較大，導(dǎo)致銷(xiāo)量不及預(yù)期，靜待需求復(fù)蘇；重點(diǎn)推薦高端和部分地產(chǎn)酒。從中長(zhǎng)期看配置價(jià)值凸顯：白酒自身行業(yè)屬性并未發(fā)生大的變化，名酒市占率提升邏輯依然成立；消費(fèi)升級(jí)短期受到影響，中長(zhǎng)期升級(jí)趨勢(shì)未發(fā)生變化；中長(zhǎng)期看白酒主力飲酒人群相對(duì)穩(wěn)?。簧疃日{(diào)整后，白酒龍頭25年估值13-19倍，已處于歷史低位。
　　啤酒：1）從銷(xiāo)量基數(shù)上看，24年存在明顯旺季不旺導(dǎo)致25年夏天存在低基數(shù)效應(yīng)，尤其是全國(guó)性龍頭有望充分受益于此；進(jìn)入旺季后行業(yè)整體需求有所回暖，25年4-5月國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.9%。今年炎熱少雨的天氣因素或?qū)ν句N(xiāo)量有積極促進(jìn)。2）高端化升級(jí)趨勢(shì)仍確定，以8元檔為代表的次高大單品仍對(duì)酒企噸價(jià)及利潤(rùn)有充足彈性貢獻(xiàn)。3）隨著歪馬、酒小二等酒類即時(shí)零售配送模式逐漸興起，預(yù)計(jì)24年市場(chǎng)規(guī)模突破150億元，非現(xiàn)飲啤酒有望充分受益于新興消費(fèi)模式實(shí)現(xiàn)高增。4）從大環(huán)境方面來(lái)看，國(guó)家目前已在多個(gè)省份通過(guò)發(fā)放餐飲消費(fèi)券等方式鼓勵(lì)消費(fèi)，隨著25年經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)加碼，整體餐飲消費(fèi)有望持續(xù)回暖，啤酒作為現(xiàn)飲渠道占比近50%的餐飲強(qiáng)相關(guān)行業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)良好恢復(fù)。推薦青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、珠江啤酒（002461）。
　　乳制品：短期看，目前國(guó)內(nèi)奶業(yè)仍處于上游牧業(yè)庫(kù)存與下游乳企渠道庫(kù)存持續(xù)去化的調(diào)整期，整體奶價(jià)尚處于低位。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著乳制品終端需求持續(xù)改善以及原奶產(chǎn)量止跌企穩(wěn)后所帶來(lái)的供需關(guān)系再平衡，奶價(jià)重回上行周期后對(duì)乳制品上下游企業(yè)的盈利能力均有改善作用。中長(zhǎng)期看，乳制品消費(fèi)升級(jí)仍有空間，隨著消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，高端白奶、鮮奶及奶酪等產(chǎn)品更受消費(fèi)者歡迎，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善。重點(diǎn)推薦伊利股份（600887）、新乳業(yè)（002946）。
　　調(diào)味品：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善，25年社零餐飲1-5月累計(jì)增速為5%，B端餐飲市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)為調(diào)味品需求提供堅(jiān)實(shí)保障。高線市場(chǎng)高端化健康化升級(jí)+低線市場(chǎng)渠道下沉，C端調(diào)味品作為必選消費(fèi)品需求端長(zhǎng)期保持穩(wěn)健，抗周期能力較強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和集中度提升邏輯不變；優(yōu)選基本面扎實(shí)、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的細(xì)分子行業(yè)龍頭企業(yè)，推薦海天味業(yè)（603288）、中炬高新（600872）、千禾味業(yè)（603027）、恒順醋業(yè)（600305）。
　　速凍食品：龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。速凍火鍋料行業(yè)長(zhǎng)期維持10%+增長(zhǎng)，盡管速凍行業(yè)在需求端有所承壓，且疫情期間產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張帶來(lái)近年來(lái)價(jià)格戰(zhàn)烈度提升，但龍頭企業(yè)仍可憑借其渠道、產(chǎn)品及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，不斷攫取中小企業(yè)市場(chǎng)份額，充分享受行業(yè)集中度提升紅利。中長(zhǎng)期看，目前國(guó)內(nèi)餐飲連鎖化率24年已提升至23%，而萬(wàn)億餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)下餐企對(duì)于降本提效的需求永不停息，速凍企業(yè)大B端有望充分受益。推薦安井食品（603345）、千味央廚（001215）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒價(jià)格或大幅下滑；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期。