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營(yíng)收盈利落于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中樞位置，二季度營(yíng)收強(qiáng)勁增長(zhǎng)但盈利能力下滑。25H1公司傳統(tǒng)大單品東鵬特飲和新品補(bǔ)水啦維持成長(zhǎng)勢(shì)能，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.37億元，同比增長(zhǎng)36.37%。單二季度來(lái)看，雖然收入保持高增，但利潤(rùn)增速略慢于收入增速，凈利率有所下滑。25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.89億元，同比增長(zhǎng)34.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.95億元，同比增長(zhǎng)30.75%。由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司盈利能力是否出現(xiàn)向下拐點(diǎn)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為公司當(dāng)前仍然處于收入端跑馬圈地、加強(qiáng)渠道能力、構(gòu)建平臺(tái)型企業(yè)的關(guān)鍵期，適當(dāng)前置性投放費(fèi)用有望驅(qū)動(dòng)收入端長(zhǎng)期更好地增長(zhǎng)。
　　多元產(chǎn)品精準(zhǔn)適配各類人群及渠道，收入端增長(zhǎng)動(dòng)能仍充足。25H1能量飲料大單品表現(xiàn)穩(wěn)健，營(yíng)收83.61億元，占比達(dá)77.87%，公司新推出無(wú)糖版特飲，有利于進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)人群向“累困”都市白領(lǐng)等擴(kuò)展。電解質(zhì)飲料“補(bǔ)水啦”25H1營(yíng)收14.93億元，營(yíng)收占比達(dá)13.90%，25H1公司推出380ml “小補(bǔ)水”系列新品拓寬學(xué)校、會(huì)議使用場(chǎng)景、并針對(duì)零食量販等特渠開(kāi)發(fā)900ml款，豐富規(guī)格以精準(zhǔn)滿足不同渠道需求。25H1公司其他飲料營(yíng)收8.77億元，營(yíng)收占比達(dá)8.17%，其中大包裝果之茶、東鵬大咖帶動(dòng)增長(zhǎng)。公司大包裝產(chǎn)品定價(jià)親民并延續(xù)促銷活動(dòng)，在縣域超市、社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道發(fā)力，匹配家庭囤貨、戶外野餐場(chǎng)景；即飲咖啡大瓶裝聚焦寫(xiě)字樓、加油站、高速服務(wù)區(qū)等出行場(chǎng)景，以高質(zhì)價(jià)比爭(zhēng)奪現(xiàn)制咖啡的替代需求。我們認(rèn)為公司在“人群精準(zhǔn)定位+場(chǎng)景深度適配+渠道高效觸達(dá)”方面具有行業(yè)領(lǐng)先的理解和能力，收入端未來(lái)動(dòng)力仍然充足。
　　單Q2銷售費(fèi)用前置投放，短期干擾盈利能力。25H1公司銷售費(fèi)用增加主要系①為推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略實(shí)施，公司增加銷售人員，導(dǎo)致銷售人力成本上漲。②加大冰柜投入，導(dǎo)致渠道推廣費(fèi)增加。③請(qǐng)代言人等導(dǎo)致廣告宣傳費(fèi)上漲。我們認(rèn)為其中大部分為季度性前置性投入，當(dāng)前公司仍處盤(pán)馬圈地、構(gòu)建平臺(tái)型企業(yè)、建立渠道優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵階段，短期銷售投入的增加有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期收入更好的增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　看好公司構(gòu)建平臺(tái)型綜合飲料企業(yè)，維持預(yù)測(cè)25-27年EPS分別為9.13、11.85和13.79元。維持FCFF估值法，測(cè)算公司股權(quán)價(jià)值1856億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)357.00元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)增速放緩、原材料成本大幅上升、新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)