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公司發(fā)布半年報(bào)：2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.76億，同比-13.75%，歸母凈利9539萬(wàn)，同比-39.54%，扣非凈利6717萬(wàn)，同比-50.85%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.67億，同比-17.36%，歸母凈利5228萬(wàn)，同比-49.98%，低于我們的預(yù)期（8900萬(wàn)），主要系匯兌損失拖累利潤(rùn)率所致。我們認(rèn)為公司正逐步從傳統(tǒng)設(shè)計(jì)院向“智庫(kù)型科技企業(yè)”轉(zhuǎn)型，在數(shù)字化、城市生命線、低空經(jīng)濟(jì)、多式聯(lián)運(yùn)等領(lǐng)域率先發(fā)展，積極打造新興增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　25H1工程咨詢業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，新興業(yè)務(wù)高增助力轉(zhuǎn)型提效
　　25H1公司整體毛利率同比+1.93pct至31.87%，其中工程咨詢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.14億，同比-7.82%，毛利率32.36%，同比-0.77pct。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所下滑，但城市生命線、多式聯(lián)運(yùn)、低空經(jīng)濟(jì)、輕量化檢測(cè)、綠色低碳、路面材料等新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超100%增長(zhǎng)。未來(lái)，公司將依托新技術(shù)構(gòu)建五大云平臺(tái)——新型基建云平臺(tái)、低空綜合巡檢云平臺(tái)、城市安全云平臺(tái)、綠色低碳云平臺(tái)及物流云平臺(tái)，向“智庫(kù)型科技企業(yè)”轉(zhuǎn)型以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破。
　　25H1銷售研發(fā)控費(fèi)顯效，匯兌影響財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增加
　　25H1期間費(fèi)用率為22.57%，同比+4.83pct，其中，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別同比-8.67%/+1.21%/-12.75%，費(fèi)用率分別為2.42%/12.57%/5.01%，同比+0.13/+1.86/+0.06pct，公司銷售和研發(fā)控費(fèi)見效。財(cái)務(wù)費(fèi)用為4568萬(wàn)，同比增加4988萬(wàn)，費(fèi)用率為2.57%，同比+2.78pct，主要由于上半年匯兌損失4159萬(wàn)，去年同期為收益1486萬(wàn)。減值支出占營(yíng)收比同比+0.64pct至4.33%。綜合影響下，25H1歸母凈利率為5.37%，同比-2.29pct。
　　25H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比改善，負(fù)債率同比降低
　　25H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-6.90億元，同比少流出0.33億元，收現(xiàn)比為94.92%，同比+7.97pct，付現(xiàn)比為69.42%，同比+18.71pct，盡管付現(xiàn)比提升較多收現(xiàn)比小幅提升，但收現(xiàn)比遠(yuǎn)超過(guò)付現(xiàn)比，使得現(xiàn)金流同比改善。25H1末資產(chǎn)負(fù)債率約43.48%，同比-2.70pct，有息負(fù)債率為18.49%，同比-2.34pct。
　　低空產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局深化，標(biāo)準(zhǔn)體系逐步完善，業(yè)務(wù)開花可期
　　蘇交科持續(xù)深化低空產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局，作為主要參編單位參與的江蘇省《低空起降場(chǎng)（點(diǎn)）布設(shè)指南》、《低空空域劃設(shè)（提報(bào)）指南》兩項(xiàng)省級(jí)低空?qǐng)F(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布。目前公司已構(gòu)建起相對(duì)完整的低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品體系，成功研發(fā)包括“空域服務(wù)管理平臺(tái)、低空監(jiān)管服務(wù)平臺(tái)、低空AI綜合巡檢平臺(tái)”在內(nèi)的三大核心平臺(tái)，完善了公司在低空領(lǐng)域的技術(shù)布局，并形成了覆蓋空域管理、運(yùn)行監(jiān)管到智能巡檢的全鏈條解決方案。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到一方面需求恢復(fù)節(jié)奏較緩，另一方面美元貶值產(chǎn)生的匯兌損失超預(yù)期，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至2.11/2.27/2.39億元（-15.67%/-16.43%/-17.06%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為63倍，給予公司25年63xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.51元（前值10.48元，對(duì)應(yīng)25年53xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期，化債不及預(yù)期，低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。