>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：淡季庫存上行，基本金屬價(jià)格小幅波動(dòng)-250729
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
大小： |
5145KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊,陳凱麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【本周關(guān)鍵詞】：國內(nèi)十大行業(yè)穩(wěn)增長政策出臺(tái)，淡季庫存上行。
投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
全球制造業(yè)PMI階段性回升，宏觀環(huán)境整體緩和，目前處于消費(fèi)淡季，基本金屬均有累庫表現(xiàn)，價(jià)格小幅波動(dòng)。在長期供需格局重塑背景下，基本金屬價(jià)格下行空間或有限，尋找下一個(gè)介入機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)于供應(yīng)剛性品種鋁和銅尤為如此。
行情回顧：國內(nèi)工業(yè)金屬價(jià)格小幅波動(dòng)，有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場。
1）本周國內(nèi)工業(yè)金屬價(jià)格小幅波動(dòng)：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為0.0%、-0.3%、0.4%、0.2%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為1.1%、1.2%、0.8%、2.6%。
2）本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場：申萬有色金屬指數(shù)收于5648.91點(diǎn)，環(huán)比上漲6.7%，跑贏上證綜指5.03個(gè)百分點(diǎn)。小金屬、能源金屬、金屬新材料、工業(yè)金屬和貴金屬的漲跌幅分別為14.3%、12.4%、5.41%、4.72%、-0.21%。
宏觀“三因素”總結(jié)：6月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能小幅回升。
1）中國6月出口金額同比增長。根據(jù)7月14日數(shù)據(jù)，6月中國出口金額為3252億美元，同比+6%（前值+5%），其中對(duì)美出口金額同比-16%（前值-35%），對(duì)東盟出口金額同比+17%（前值15%）。
2）美國6月通脹抬頭。根據(jù)7月1日數(shù)據(jù)，美國6月ISM制造業(yè)PMI為49（前值48.5），環(huán)比+0.5（前值+0.2）。根據(jù)7月15日數(shù)據(jù)，美國6月CPI當(dāng)月同比+2.7%（前值+2.4%），核心CPI當(dāng)月同比+2.9%（前值+2.8%）。
3）歐洲經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)持續(xù)回升。根據(jù)6月30日數(shù)據(jù)，6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.5（前值49.4）。根據(jù)7月15日數(shù)據(jù)，7月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為36.1（前值35.3），不及預(yù)期值37.8。
4）全球6月制造業(yè)PMI階段性回升。6月全球制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.3。在關(guān)稅壓力放緩后，6月全球制造業(yè)PMI呈現(xiàn)供需雙回升格局，但隨著暫緩期即將結(jié)束，關(guān)稅政策不明朗對(duì)未來制造業(yè)影響仍然有不確定性。
基本金屬：十大行業(yè)穩(wěn)增長政策出臺(tái)，基本金屬多數(shù)上漲。
1、對(duì)于電解鋁，宏觀面偏強(qiáng)但資金情緒有所降溫鋁價(jià)高位回落
1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能環(huán)比增加1萬噸。本周電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能4397.5萬噸，環(huán)比增加1萬噸。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.34萬噸，環(huán)比增加0.02%。
2）盈利方面，行業(yè)即時(shí)噸盈利維持3000元以上。長江現(xiàn)貨鋁價(jià)20800元/噸，環(huán)比增加0.19%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本（含稅）17246元/噸，完全成本18455元/噸，即時(shí)噸盈利3559元。
3）需求方面，下游加工開工率環(huán)比下降0.1%。截止2025年7月24日，鋁加工企業(yè)平均開工率為58.7%，環(huán)比下降0.1%。本周除鋁線纜開工率下降0.40%外，鋁型材、鋁箔和鋁板帶開工率與上期持平。
4）庫存方面，國內(nèi)累庫趨勢仍然延續(xù)。國內(nèi)鋁錠庫存57.7萬噸，環(huán)比增3.6萬噸；國內(nèi)鋁棒庫存26.43萬噸，環(huán)比減1.38萬噸；海外方面，LME鋁庫存45.08萬噸，環(huán)比增2.01萬噸。全球庫存129.21萬噸，環(huán)比增加4.23萬噸。下游加工企業(yè)方面，鋁板帶箔企業(yè)原料庫存23.84萬噸，環(huán)比減0.36萬噸；成品庫存52.97萬噸，環(huán)比增1.04萬噸。
2、對(duì)于氧化鋁，期貨拉漲帶動(dòng)現(xiàn)貨上漲
1）供給方面，生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)增加。2025年7月25日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，氧化鋁建成產(chǎn)能11302萬噸，環(huán)比增加10萬噸；運(yùn)行產(chǎn)能9495萬噸，環(huán)比增加110萬噸。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，氧化鋁周度產(chǎn)量183.1噸，環(huán)比上周增加3.9萬噸。
2）需求方面，供需進(jìn)一步趨于寬松。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行比2.16，環(huán)比上周2.13增加0.03。供需進(jìn)一步趨于寬松。本周氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走高，一方面來源于期貨市場的高漲情緒所致，另一方面臨近結(jié)算日，可流通現(xiàn)貨極少，商家不急于快速銷售下月貨源，支撐現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上行。
3）庫存方面，累庫持續(xù)。庫存從上周398.9萬噸上升至404.7萬噸，環(huán)比增加5.8萬噸。
4）盈利方面，即時(shí)盈利小幅擴(kuò)張。截至7月25日，氧化鋁價(jià)格3240元/噸，環(huán)比增加0.31%。氧化鋁現(xiàn)貨成交價(jià)格較期貨出現(xiàn)背離，現(xiàn)貨價(jià)格走弱。鋁土礦方面，國產(chǎn)礦549元/噸，環(huán)比不變；幾內(nèi)亞進(jìn)口礦73美金，環(huán)比不變。按照國產(chǎn)礦價(jià)計(jì)算，氧化鋁成本2886元/噸，環(huán)比下降0.10%，噸毛利313元/噸，環(huán)比增加20.28%；按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價(jià)格計(jì)算，氧化鋁的成本2947元/噸，噸毛利260元/噸，環(huán)比增加23.09%。
3、對(duì)于電解銅，加工費(fèi)回升，國內(nèi)去庫
1）供給方面，礦冶矛盾階段性放緩，冶煉利潤虧損收窄。7月25日SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)-42.63美元/噸，較上一期上升0.82美元/噸。百川統(tǒng)計(jì)截止7月25日國內(nèi)電解銅周產(chǎn)量23.83萬噸，環(huán)比下降0.06萬噸，同比增加1.54萬噸。本周理論冶煉利潤為-2627.42元/噸，環(huán)比-172元/噸，主要是內(nèi)外價(jià)差走闊影響。
2）需求方面，初端加工開工率下降。本周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率錄得69.37%，環(huán)比-4.85%。銅線纜企業(yè)開工率為70.83%，環(huán)比-2.07%。
3）庫存方面，國內(nèi)去庫。海外庫存方面，LME銅庫存12.85萬噸，環(huán)比上升0.63萬噸，較去年同期減少10.93萬噸。
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