>> 華鑫證券-計(jì)算機(jī)行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：特斯拉(TSLA.O)Robotaxi落地開啟AI商業(yè)化，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
寶幼琛 |
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事件
特斯拉（TSLA.O）于2025年7月23日公布2025年第二季度財(cái)報(bào)。公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收224.96億美元，同比下降12%；毛利率為17.2%，同比減少71基點(diǎn)；運(yùn)營(yíng)費(fèi)用29.55億美元，同比下降1%；凈利潤(rùn)11.72億美元，同步下降16%。盡管短期承壓，AI與能源業(yè)務(wù)成為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型核心驅(qū)動(dòng)力。
投資要點(diǎn)
▌營(yíng)收結(jié)構(gòu)分化，儲(chǔ)能與服務(wù)業(yè)務(wù)成新引擎
營(yíng)收端：2025年Q2特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收224.96億美元，同比下降12%（去年同期為255.0億美元），環(huán)比增長(zhǎng)16%。汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收為166.61億美元，同比下降16%，受交付量下滑及監(jiān)管積分減少拖累以及全球電動(dòng)車市場(chǎng)需求放緩及降價(jià)影響。能源業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)27.89億美元，同比下降7%，儲(chǔ)能部署量9.6GWh，同比增加2%。服務(wù)及其他收入30.46億美元，同比增加17%，超充網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，站點(diǎn)增加14%至7,377個(gè)，貢獻(xiàn)主要增量。
盈利端：毛利率為17.2%，同比減少71基點(diǎn)，因車輛均價(jià)下降及AI研發(fā)投入增加，但電池原材料降價(jià)部分抵消壓力。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率4.1%，同比下降219基點(diǎn)，受AI研發(fā)投入增加及關(guān)稅成本上升拖累。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率13.1%，研發(fā)投入聚焦AI及Robotaxi。
▌技術(shù)突破，全球首例Robotaxi商業(yè)化落地
自動(dòng)駕駛里程碑，AI算力擴(kuò)容。6月在奧斯汀啟動(dòng)Robotaxi服務(wù)即安全員隨車，完成全球首次全自動(dòng)交付，Model Y自主行駛30分鐘交付客戶，全程無人工干預(yù)，支持手機(jī)App叫車、預(yù)設(shè)座艙環(huán)境等功能。德州工廠新增16,000顆H200 GPU，AI訓(xùn)練算力達(dá)67,000顆H100等效，為FSD泛化奠定基礎(chǔ)。FSD累計(jì)行駛里程突破45億英里，V12版本占比超80%。技術(shù)降本，AI客服代理縮短服務(wù)等待時(shí)間，超充-++業(yè)務(wù)毛利率改善。
▌交付量承壓，產(chǎn)能布局深化
交付量下滑，平價(jià)車型進(jìn)展。全球總交付384,122輛，同比下降13%；Model 3/Y為373,728輛，同比下降12%，主因Model 3/Y需求疲軟，YoY下降12%；其他車型10,394輛，同比下降52%。Cybertruck產(chǎn)能爬坡中，大于12.5萬輛每年，Cybercab 2026年投產(chǎn)，低成本車型6月試產(chǎn)，2025H2量產(chǎn)7上海工廠首批Megapack交付，柏林工廠第800萬輛整車下線。德州Cybercab（無人出租車）及內(nèi)華達(dá)Semi工廠建設(shè)中，采用“開箱式”制造策略，預(yù)計(jì)2026年量產(chǎn)。
▌現(xiàn)金流穩(wěn)健，聚焦研發(fā)
現(xiàn)金流穩(wěn)健，長(zhǎng)期技術(shù)投入持續(xù)，戰(zhàn)略投資加碼。現(xiàn)金儲(chǔ)備367.82億美元同比增加20%，支撐長(zhǎng)期技術(shù)投入，環(huán)比微降0.5%，支撐AI及產(chǎn)能擴(kuò)張。研發(fā)聚焦于AI訓(xùn)練里程突破45億英里（V12版本），F(xiàn)SD監(jiān)管審批推進(jìn)中，中國(guó)及歐洲待批。自由現(xiàn)金流1.46億美元，同比下降89%，資本支出增至23.94億美元，同比增加5%，投向AI基建與工廠擴(kuò)容。盈利展望：硬件利潤(rùn)向AI軟件+車隊(duì)服務(wù)轉(zhuǎn)型，平價(jià)車型（2025下半年量產(chǎn)）將提振銷量。
▌投資建議
短期看，2025年Q2特斯拉收入略低于預(yù)期，交付量受宏觀政策擾動(dòng)，但服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)（+17%）與儲(chǔ)能連續(xù)12季度創(chuàng)新高（9.6GWh）構(gòu)筑韌性。長(zhǎng)期看，F(xiàn)SD與AI戰(zhàn)略、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁成長(zhǎng)，以及新車型平臺(tái)的逐步落地，將構(gòu)筑特斯拉第二成長(zhǎng)曲線。建議關(guān)注公司在AI自動(dòng)駕駛與能源領(lǐng)域的持續(xù)突破及全球滲透。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）全球宏觀經(jīng)濟(jì)與需求波動(dòng)；（2）電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。唬?）FSD/AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；（4）新產(chǎn)品量產(chǎn)及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。
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