>> 信達(dá)證券-藥明康德(603259)TEDIS業(yè)務(wù)高景氣帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，公司上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引-250729
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
唐愛(ài)金,賀鑫 |
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事件：2025年7月28日，公司發(fā)布《2025年半年度報(bào)告》。2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.0億元，同比增長(zhǎng)20.6%，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24.2%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)63.1億元，同比增長(zhǎng)44.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)約55.8億元，同比增長(zhǎng)26.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約85.6億元，同比增長(zhǎng)101.9%。單季度來(lái)看，2025年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.4億元，同比增長(zhǎng)20.4%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)36.4億元，同比增長(zhǎng)47.9%。
點(diǎn)評(píng)：
TEDIS業(yè)務(wù)高景氣帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，公司上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引。
1）化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）：2025年H1公司化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入163.0億元，同比增長(zhǎng)33.5%，經(jīng)調(diào)整毛利率49.0%，同比提升5.2pts。其中，小分子藥物發(fā)現(xiàn)（R）業(yè)務(wù)過(guò)去12個(gè)月成功合成并交付超過(guò)44萬(wàn)個(gè)新化合物，2025年H1從R到D轉(zhuǎn)化分子158個(gè)；小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）實(shí)現(xiàn)收入86.8億元，同比增長(zhǎng)17.5%，截至2025年6月底，小分子D&M管線總數(shù)達(dá)到3,409個(gè)，包括76個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，84個(gè)臨床III期項(xiàng)目，368個(gè)臨床II期項(xiàng)目，2,881個(gè)臨床前和臨床I期項(xiàng)目。TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）實(shí)現(xiàn)收入50.3億元，同比增長(zhǎng)141.6%，截至2025年6月底TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)48.8%。我們認(rèn)為，公司化學(xué)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于TEDIS業(yè)務(wù)高景氣，考慮到多肽&寡核苷酸需求依然旺盛，公司在手訂單儲(chǔ)備豐富，并計(jì)劃2025年底將多肽固相合成產(chǎn)能提升至10萬(wàn)升以上，展望未來(lái)1-2年我們推測(cè)TEDIS業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高景氣度。
2）測(cè)試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）：2025年H1公司測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.9億元，可比口徑同比下滑1.2%，經(jīng)調(diào)整毛利率25.1%，同比下降12.3pts。具體來(lái)看，實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試服務(wù)收入18.9億元，同比增長(zhǎng)0.4%，其中藥物安全性評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)收入同比下降2.2%；臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)收入8.0億元，同比下降4.7%，其中SMO業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)1.5%。我們認(rèn)為，公司測(cè)試業(yè)務(wù)階段性承壓，主要是由于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高，當(dāng)前反應(yīng)的是2024年簽約訂單轉(zhuǎn)化情況，隨著國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)，已經(jīng)可以看到邊際改善，例如2025年Q2單季度實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)5.5%，環(huán)比增長(zhǎng)13.2%，其中藥物安全性評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)3.4%，環(huán)比增長(zhǎng)10.2%。
3）生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）：2025年H1公司生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.5億元，同比增長(zhǎng)7.1%，經(jīng)調(diào)整毛利率36.4%，同比下降0.7pts。體外綜合篩選平臺(tái)技術(shù)與體內(nèi)藥理學(xué)能力加速突破，新分子類型藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)延續(xù)良好表現(xiàn)，收入貢獻(xiàn)占比超過(guò)30%以上。我們認(rèn)為，公司生物學(xué)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，2025年H1持續(xù)為公司帶動(dòng)20%以上的新客戶，是公司發(fā)展的重要支點(diǎn)。
整體來(lái)看：2025年H1公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要得益于TEDIS業(yè)務(wù)帶動(dòng)，截至2025年6月底，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單566.9億元，同比增長(zhǎng)37.2%，我們預(yù)計(jì)公司下半年有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)?；谥袌?bào)情況公司上調(diào)2025年全年業(yè)績(jī)指引，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速目標(biāo)從10-15%上調(diào)至13-17%，整體收入目標(biāo)從415-430億上調(diào)至425-435億，持續(xù)提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，有信心在2025年進(jìn)一步提升經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率水平。
海外客戶占比約85%，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分演繹。
從區(qū)域分布來(lái)看，2025年H1來(lái)自美國(guó)客戶收入140.3億元，同比增長(zhǎng)38.4%，收入貢獻(xiàn)占比約69%；來(lái)自歐洲客戶收入23.3億元，同比增長(zhǎng)9.2%，收入貢獻(xiàn)占比約11%；來(lái)自中國(guó)客戶收入31.5億元，同比下降5.2%，收入貢獻(xiàn)占比約15%；來(lái)自其他地區(qū)客戶收入9.0億元，同比增長(zhǎng)7.6%，收入貢獻(xiàn)占比約4%。整體來(lái)看，公司海外客戶收入占比約85%，已經(jīng)是一家充分全球化且具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的CRDMO龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為，從2024年生物安全法案到2025年中美關(guān)稅沖突，市場(chǎng)對(duì)于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已經(jīng)充分演繹，2025年H1公司來(lái)自美國(guó)客戶的業(yè)務(wù)增速依然強(qiáng)勁，再次打消市場(chǎng)疑慮，全球化趨勢(shì)難以抵擋，公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈中地位穩(wěn)健。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為435.41億元、496.26億元、557.77億元，歸母凈利潤(rùn)分別為145.33億元、137.93億元、158.63億元，EPS（攤?。┓謩e為5.06元、4.80元、5.52元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為18.11倍、19.08倍、16.59倍。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)投融資需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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