>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：增強(qiáng)政策靈活性預(yù)見(jiàn)性，學(xué)習(xí)7月政治局會(huì)議精神-250730
| 上傳日期： |
2025/7/30 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,占爍 |
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7月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議決定今年10月在北京召開(kāi)中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議，研究關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議。
會(huì)議決定10月召開(kāi)二十屆四中全會(huì)，研究制定“十五五規(guī)劃”。參考“十四五”時(shí)間線，預(yù)計(jì)今年10月四中全會(huì)審議通過(guò)《建議》，明年3月全國(guó)人大批準(zhǔn)實(shí)施《綱要》。2020年10月29日，十九屆五中全會(huì)審議通過(guò)《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》；2021年3月，根據(jù)《建議》編制的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年（2021－2025年）規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》由全國(guó)人大批準(zhǔn)實(shí)施。
會(huì)議充分肯定上半年的經(jīng)濟(jì)成績(jī)，同時(shí)看到“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)”。上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.3%，為完成全年“5%左右”的增長(zhǎng)目標(biāo)打下了良好基礎(chǔ)，會(huì)議充分肯定上半年經(jīng)濟(jì)成績(jī)，也看到下半年經(jīng)濟(jì)可能仍然會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，需要宏觀政策繼續(xù)加力提效。
宏觀政策要“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”。政策基調(diào)方面，會(huì)議延續(xù)了4月政治局提出的“四穩(wěn)”表述，“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”仍然是重要目標(biāo)，同時(shí)提出“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”。為應(yīng)對(duì)上述潛在風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，宏觀政策要“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”。如果下半年消費(fèi)、出口或房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)較大的波動(dòng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有潛在加力空間。
具體來(lái)看，關(guān)注以下6個(gè)方面：
?。?）擴(kuò)內(nèi)需政策，聚焦服務(wù)消費(fèi)的兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。會(huì)議指出“在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)”。支持服務(wù)消費(fèi)的政策可能有兩類，一類面向大眾消費(fèi)，一類面向養(yǎng)老育兒消費(fèi)。
對(duì)于大眾消費(fèi)而言，我們認(rèn)為未來(lái)服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼可能成為“以舊換新”補(bǔ)貼的接力棒，餐飲、旅游、電影等領(lǐng)域此前已有地方消費(fèi)券實(shí)踐，但還沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一補(bǔ)貼。如果下半年和明年“以舊換新”耐用品消費(fèi)面臨壓力，大眾服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼可能是不錯(cuò)的選擇，服務(wù)消費(fèi)不必?fù)?dān)心透支需求，通過(guò)補(bǔ)貼可以帶動(dòng)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
對(duì)于養(yǎng)老育兒消費(fèi)而言，重點(diǎn)是收入補(bǔ)貼。今年已出臺(tái)養(yǎng)老服務(wù)再貸款、失能老人補(bǔ)貼、育兒補(bǔ)貼等政策，相比于“以舊換新”補(bǔ)貼消費(fèi)，養(yǎng)老育兒補(bǔ)貼更注重補(bǔ)貼收入。以育兒補(bǔ)貼為例，過(guò)去3年我國(guó)有2812萬(wàn)出生人口，按照人均3600元/年計(jì)算，每年補(bǔ)貼規(guī)模在1000億左右。按照70%左右的消費(fèi)傾向計(jì)算，每年可以額外拉動(dòng)700億消費(fèi)，占社零的0.15%左右。
（2）產(chǎn)業(yè)政策方面，強(qiáng)調(diào)通過(guò)治理無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)。會(huì)議指出“推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為”。7月以來(lái)，資本市場(chǎng)的“反內(nèi)卷交易”熱情高漲。但反內(nèi)卷不只是促進(jìn)物價(jià)回升，更重要的是治理競(jìng)爭(zhēng)秩序，這其中既要短期治理價(jià)格戰(zhàn)，也要逐步推動(dòng)落后產(chǎn)能出清，更要通過(guò)規(guī)范地方政府行為來(lái)規(guī)范政府與市場(chǎng)的關(guān)系。
“反內(nèi)卷”下的去產(chǎn)能預(yù)計(jì)將以引導(dǎo)式去產(chǎn)能為主，關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能為輔。一是當(dāng)前需求端沒(méi)有大水漫灌的強(qiáng)刺激政策。關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能往往需要需求端的強(qiáng)刺激政策配合，這是因?yàn)橹苯雨P(guān)停限產(chǎn)通常會(huì)帶來(lái)更大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)壓力。當(dāng)需求端不采取強(qiáng)刺激政策時(shí)，供給端去產(chǎn)能最佳選擇是市場(chǎng)化方式，以減輕經(jīng)濟(jì)沖擊。二是這輪“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)特點(diǎn)決定，上游行業(yè)或許適合關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能，但中下游新興行業(yè)更需要引導(dǎo)式去產(chǎn)能，這些行業(yè)的需求還在不斷增長(zhǎng)，不適合“一刀切”的關(guān)停限產(chǎn)，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)提升倒逼落后產(chǎn)能去化，不僅能推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，還能促進(jìn)行業(yè)技術(shù)升級(jí)。
?。?）貨幣政策更注重結(jié)構(gòu)政策精準(zhǔn)支持。相比此前的表述，本次會(huì)議在貨幣政策方面刪掉了“適時(shí)降準(zhǔn)降息”的表述。今年經(jīng)濟(jì)增速整體仍處于合理區(qū)間，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，企業(yè)融資成本也處于歷史較低水平。在這種情況下，貨幣政策總量寬松相對(duì)謹(jǐn)慎，更注重結(jié)構(gòu)政策的精準(zhǔn)發(fā)力。會(huì)議指出“用好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等”。
政策性金融工具或?qū)⒙涞亍?月政治局會(huì)議提到的政策性金融工具，本次會(huì)議沒(méi)有再提及，可能是即將落地。時(shí)間節(jié)奏上，可以參考2022年，9月底前放款、四季度可以形成一定的實(shí)物工作量。支持領(lǐng)域方面，除了傳統(tǒng)基建外，還有科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等方向。從拉動(dòng)效果來(lái)看，預(yù)計(jì)對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)形成一定支撐。
（4）財(cái)政政策方面，今年上半年財(cái)政節(jié)奏明顯前置，下半年總量政策繼續(xù)加碼的概率不大，但如有必要，可以采取類似去年的資金結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。會(huì)議指出“加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率。兜牢基層‘三保’底線”。今年上半年財(cái)政第一本賬支出同比+3.4%，快于去年同期的+2.0%，財(cái)政發(fā)力節(jié)奏前置，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。按照實(shí)際的收支缺口計(jì)算，今年上半年第一本賬實(shí)際赤字率達(dá)到3.9%，僅次于2020年的4.4%和2022年的4.1%，上半年財(cái)政力度較
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