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光引發(fā)劑行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司專注光固化行業(yè)二十余載，通過自主研發(fā)現(xiàn)已具備184、TPO、1173、907等十余種光引發(fā)劑的規(guī)?；a(chǎn)能力，截至2024年底公司擁有光引發(fā)劑產(chǎn)能2.3萬噸，為全國規(guī)模最大、品種最全的光引發(fā)劑生產(chǎn)廠商。此外公司現(xiàn)代化治理水平高，高管普遍持有公司股權(quán)，彰顯長期發(fā)展信心。
　　核心產(chǎn)品需求穩(wěn)步增長，行業(yè)供需格局有望改善。光固化是一種高效、環(huán)保、節(jié)能、適用性廣的材料表面處理技術(shù)，從需求側(cè)來看，國內(nèi)UV涂料產(chǎn)量在環(huán)保政策推動(dòng)下由2015年的6.82萬噸增長至2023年的19.42萬噸，復(fù)合增長率為14%，與全球相比，目前國內(nèi)UV涂料滲透率仍具有較大提升空間。國內(nèi)UV油墨產(chǎn)值受益于PCB產(chǎn)業(yè)回暖由2018年32.91億元增長至2023年55.37億元，復(fù)合增速高達(dá)11%，國內(nèi)光引發(fā)劑產(chǎn)量在下游需求推動(dòng)下由2019年的3.84萬噸增長穩(wěn)步提升至6.10萬噸；供給端，行業(yè)兼并重組速度加快，產(chǎn)能不斷向具備規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)集中，截至2024年底，久日新材/揚(yáng)帆新材/強(qiáng)力新材/寧夏沃凱瓏產(chǎn)能分別為2.29/0.8/1.66/1.3萬噸。隨著行業(yè)供需格局進(jìn)一步改善，國內(nèi)光引發(fā)劑價(jià)格及企業(yè)盈利水平有望回暖。
　　光引發(fā)劑研發(fā)實(shí)力突出，推進(jìn)半導(dǎo)體材料布局第二成長曲線。（1）公司研發(fā)實(shí)力雄厚，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)具有深厚行業(yè)背景，一方面通過自主創(chuàng)新工藝在避免大規(guī)模投入的情況下有效提升產(chǎn)能，另一方面積極推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，公司光引發(fā)劑品類及產(chǎn)銷規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先；（2）布局半導(dǎo)體材料打造第二成長曲線，2020年公司通過收購大晶信息、大晶新材，進(jìn)軍光刻膠及其核心原材料產(chǎn)業(yè)。目前公司已形成半導(dǎo)體光刻膠、顯示面板光刻膠、光刻膠核心原材料及配套試劑三大系列產(chǎn)品的發(fā)展方向，積極打造從原材料到下游光刻膠產(chǎn)品一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈，開啟多元化發(fā)展。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的光引發(fā)劑生產(chǎn)廠商，積極推進(jìn)半導(dǎo)體材料布局打造第二成長曲線，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.45/1.14/1.97億元，對應(yīng)PE為84X/33X/19X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；盈利預(yù)測及估值模型不及預(yù)期