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公司2Q25業(yè)績(jī)顯著好于市場(chǎng)預(yù)期，全年收入指引上調(diào)至13%-17% YoY增速。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)港股/A股目標(biāo)價(jià)。
　　2Q25持續(xù)經(jīng)營(yíng)收入+25% YoY,經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)+47.9% YoY，顯著超市場(chǎng)預(yù)期：公司1H25實(shí)現(xiàn)收入人民幣207.99億元(+20.6% YoY)，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入為204.1億元（+24.2% YoY），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)63.15億元(+44.4% YoY)，均與此前正面盈利預(yù)告一致，顯著超出盈利預(yù)告前的市場(chǎng)預(yù)期。2Q25收入為111.45億元（+20.4% YoY, +15.4% QoQ）,其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入為110.15億元（+25.0% YoY, +17.3% QoQ），持續(xù)了1Q25以來(lái)的靚麗增速(+23.1% YoY)，主要由于小分子D&M收入和TIDES收入持續(xù)迅猛增長(zhǎng)、美國(guó)收入在高增速基礎(chǔ)上迅猛提速至+48.1% YoY（vs.1Q25: +28.4% YoY）。經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為36.4億元（+47.9% YoY, +35.8% QoQ）,較1Q25增速(+40% YoY)進(jìn)一步提升。利潤(rùn)率方面，報(bào)表口徑毛利率2Q25明顯提升至45.8%（+5.8ppts YoY, +4.2ppts QoQ）,經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利率進(jìn)一步上升至32.6%(+6.1ppts YoY, +4.9ppts QoQ)，主要得益于晚期及商業(yè)化項(xiàng)目的增加、生產(chǎn)工藝改進(jìn)提高效率及新產(chǎn)能爬坡較預(yù)想的更為順利。
　　小分子D&M收入、TIDES業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)2Q25收入增長(zhǎng)及拉升毛利率。2Q25 Wuxi Chemistry實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的同比增速（+34.0% YoY, +20.6% QoQ），主要得益于小分子D&M收入持續(xù)增長(zhǎng)(+20.5% YoY, +25.5% QoQ)，TIDES收入持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)（+80.2% YoY, +4.9% QoQ）。截至6月底，TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)48.8% YoY。此外，得益于生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化以及臨床后期和商業(yè)化項(xiàng)目增長(zhǎng)（2Q25新增2個(gè)臨床3期、1個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目）帶來(lái)的產(chǎn)能效率不斷提升，Wuxi Chemistry整體板塊2Q25經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率顯著提升至50.2%(+6.0ppts YoY，+2.7ppts QoQ)。
　　在手訂單數(shù)額再創(chuàng)新高至566.9億元（+37.2% YoY），上調(diào)2025年持續(xù)經(jīng)營(yíng)收入指引至13%-17% YoY（包括全年TIDES收入預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)+80% YoY），2H25有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)收入同比環(huán)比增速。管理層表示，剔除匯率影響，2Q25新簽訂單增速達(dá)12% YoY/35% QoQ(vs.1Q25: +25% YoY)。此外，公司仍然維持經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利率的指引，即較2024年進(jìn)一步提升，管理層認(rèn)為更多晚期項(xiàng)目及持續(xù)的生產(chǎn)工藝優(yōu)化效率提升以及終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的剝離已在1H25完成，均將有助于公司在2H25進(jìn)一步提升利潤(rùn)率。此外，今年Capex指引維持不變（70-80億元），但今年自由現(xiàn)金流指引從此前的40-50億元上調(diào)至50-60億元。展望明后年，由于海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入后半期投入，預(yù)計(jì)Capex將在2025年70-80億元基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。
　　早期業(yè)務(wù)明顯反彈預(yù)計(jì)仍需要時(shí)間。盡管2Q25早期業(yè)務(wù)（Wuxi Chemistry R端、實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試、Wuxi Biology）開(kāi)始呈現(xiàn)收入輕微正同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但管理層表示，公司觀測(cè)到整體早期業(yè)務(wù)需求仍然處于略為疲軟狀態(tài)（盡管對(duì)于部分新分子類(lèi)型需求旺盛），主要由于海外早期生物科技公司仍面臨融資挑戰(zhàn)，因此公司預(yù)計(jì)早期業(yè)務(wù)需求仍然需更多時(shí)間實(shí)現(xiàn)明顯復(fù)蘇。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)港股、A股目標(biāo)價(jià)至128.5港元、人民幣113.5元：我們將2025E/2026E/2027E經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)上調(diào)+19.0%/+17.5%/+18.8%，主要系上調(diào)收入和毛利率預(yù)測(cè)及下調(diào)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用預(yù)測(cè)。給予公司港股19x 2026EPE目標(biāo)估值（較過(guò)去3年平均值高0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差、較過(guò)去5年平均值低0.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）和7%的A/H溢價(jià)（較過(guò)去3年平均值低0.4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差、較過(guò)去5年平均值低0.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差），得到新的港股目標(biāo)價(jià)128.5港元、A股目標(biāo)價(jià)人民幣113.5元。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；融資環(huán)境恢復(fù)差于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局激烈。