>> 開源證券-7月政治局會(huì)議學(xué)習(xí)：充分釋放，有效釋放-250730
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧,沈美辰 |
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事件：中共中央政治局7月30日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和工作。
1.形勢(shì)判斷：上半年經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性，下半年要增強(qiáng)憂患意識(shí)。“十五五”要積極識(shí)變應(yīng)變求變，集中力量辦好自己的事，指向有望繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需。
會(huì)議明確將于10月召開中共二十屆四中全會(huì)，研究“十五五”規(guī)劃。會(huì)議指出，“‘十五五’時(shí)期要保持戰(zhàn)略定力，積極識(shí)變應(yīng)變求變，集中力量辦好自己的事，在激烈國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動(dòng)”，指向“十五五”期間的宏觀主線有望聚焦于積極擴(kuò)大內(nèi)需，應(yīng)對(duì)外部變化，可密切關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的制造業(yè)投資（國產(chǎn)替代）、更新投資（城市更新、新基建）、服務(wù)消費(fèi)等方面。
回歸短期，會(huì)議肯定上半年我國經(jīng)濟(jì)工作，指出“我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性”；也指出當(dāng)前“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)”，“要正確把握形勢(shì)，增強(qiáng)憂患意識(shí)，堅(jiān)持底線思維”，“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，意味著在完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的要求下，政策會(huì)繼續(xù)做好逆周期支持。
2.政策基調(diào)：持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力、關(guān)鍵在于釋放政策效應(yīng)。
會(huì)議指出“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”（4月為“加緊實(shí)施”），更關(guān)鍵的是強(qiáng)調(diào)“充分釋放政策效應(yīng)，有效釋放內(nèi)需潛力”，指向下半年宏觀政策將在穩(wěn)定中保持靈活性，并且更加強(qiáng)調(diào)提升政策效應(yīng)和效果。
?。?）財(cái)政重在存量政策落實(shí)落細(xì)，更重“質(zhì)”，重點(diǎn)是提高政策效果。會(huì)議指出“落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策”，“落實(shí)落細(xì)”對(duì)應(yīng)4月份的“用好用足”，指向財(cái)政政策已充分出臺(tái)，接下來更注重抓落實(shí)。同時(shí)會(huì)議指出“充分釋放政策效應(yīng)”，我們理解在這個(gè)階段財(cái)政可能更加重視“質(zhì)”而非“量”，比如通過提振社會(huì)信心增加財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)，以及在可能出現(xiàn)透支效應(yīng)的領(lǐng)域進(jìn)行靈活調(diào)整等。從這個(gè)角度來講，鑒于商品以舊換新在部分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)透支效應(yīng)，因此后續(xù)需要培育透支效應(yīng)偏弱的服務(wù)消費(fèi)，以及通過“一老一小”等民生保障政策促進(jìn)消費(fèi)提升，可以更具持續(xù)性（社保民生類政策的乘數(shù)效應(yīng)具有“短期低長期高”的特點(diǎn)），這一點(diǎn)也對(duì)應(yīng)了會(huì)議原文指出的“在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長點(diǎn)。在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求”。具體舉措與4月區(qū)別不大，強(qiáng)調(diào)政府債券的盡快發(fā)行和優(yōu)化資金使用效率。我們測(cè)算，專項(xiàng)債和超長期特別國債在三季度還將保持一定發(fā)行強(qiáng)度，廣義財(cái)政發(fā)力下消費(fèi)以舊換新、“兩重”投資將穩(wěn)步推進(jìn)。若臨近年底財(cái)政收入缺口擴(kuò)大，再觀察加碼的可能性。
?。?）貨幣仍保留降準(zhǔn)降息的可能，四季度概率大于三季度。會(huì)議用“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行”替換了“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，或指向短期降準(zhǔn)降息的概率下降，但鑒于四季度經(jīng)濟(jì)增速仍存下行壓力以及美聯(lián)儲(chǔ)可能落地降息，我們認(rèn)為國內(nèi)降準(zhǔn)降息的時(shí)間點(diǎn)方面，四季度比三季度概率更高。結(jié)構(gòu)性貨幣工具由“創(chuàng)設(shè)”變?yōu)椤坝煤谩保С诸I(lǐng)域在科技、消費(fèi)、外貿(mào)外新增了小微企業(yè)。
（3）擴(kuò)內(nèi)需方面同樣側(cè)重“有效”，會(huì)議指出“有效釋放內(nèi)需潛力”，消費(fèi)端關(guān)注服務(wù)消費(fèi)增長點(diǎn)和民生保障，投資端關(guān)注“兩重”、雅下工程、新型政策性工具以及城市更新。盡管本次未提及新型政策性金融工具，但7月多地已在對(duì)新型政策性金融工具實(shí)施方案征求意見并開始項(xiàng)目儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)三季度或?qū)⒙涞兀B加雅下水電正式開工，有望對(duì)基建形成拉動(dòng)。此外，會(huì)議延續(xù)了中央城市工作會(huì)議精神的“高質(zhì)量開展城市更新”。鑒于城市發(fā)展正從增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效階段，本輪城市更新應(yīng)以存量改造升級(jí)為主，除了涵蓋城中村和危舊房改造、好房子建設(shè)、城鄉(xiāng)融合發(fā)展等地產(chǎn)投資，還會(huì)帶動(dòng)老舊管線改造、基礎(chǔ)設(shè)施投資的綠色和智能化改造升級(jí)、生活性服務(wù)業(yè)投資等基建領(lǐng)域，形成長期拉動(dòng)。
?。?）全國統(tǒng)一大市場建設(shè)和“反內(nèi)卷”疊加，是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，推動(dòng)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為”，結(jié)合7月23日黨外人士座談會(huì)提到“破除‘內(nèi)卷’，暢通國內(nèi)大循環(huán)”，指向“統(tǒng)一大市場建設(shè)”應(yīng)是下一階段改革的重點(diǎn)任務(wù)。我們認(rèn)為，這是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，不僅依靠行政力量和市場兼并重組破除內(nèi)卷，更需要結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、財(cái)稅體制改革、地方考核優(yōu)化、擴(kuò)內(nèi)需政策加碼等統(tǒng)籌推進(jìn)，需持續(xù)觀察。
?。?）穩(wěn)外貿(mào)和民生保障是兜底措施。會(huì)議提出“穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤”，鑒于后續(xù)搶出口動(dòng)能存在不確定性，穩(wěn)外貿(mào)政策需要發(fā)揮兜底作用。民生方面突出就業(yè)優(yōu)先和惠民政策。近期育兒補(bǔ)貼落地，也是擴(kuò)大消費(fèi)的一環(huán)。
?。?）仍重視“穩(wěn)股市”。會(huì)議提出“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢(shì)頭”指向或?qū)⒊掷m(xù)吸引長期資金入市，穩(wěn)住資本市場。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。
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