>> 銀河證券-寧德時代(300750)盈利能力提升，海外增長成亮點-250730
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段尚昌,曾韜 |
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核心觀點
事件:2025H1公司實現(xiàn)營收1,788.9億元，同比+7.27%，歸母凈利304.9億元，同比+33.3%，扣非凈利272.0億元，同比+36%;毛利率25.0%，同比-1.51pcts，凈利率18.1%，同比+3.17pcts，EPS為6.92元。25Q2公司實現(xiàn)營收942億元，同/環(huán)比+8.26%/+11.2%;歸母凈利165.2億元，同/環(huán)比+33.7%/+18.3%;扣非凈利153.4億元，同/環(huán)比+42.2%/+29.9%;毛利率25.6%，同/環(huán)比-1.1/+1.2pcts;凈利率18.6%，同/環(huán)比+2.9/+1.0pcts; EPS為3.62元，符合預期。
國內(nèi)高增&海外超預期推動收入增長。政策助力國內(nèi)需求高增，據(jù)中汽協(xié)及動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，25H1國內(nèi)新能源汽車銷量694萬輛同增40.3%，國內(nèi)鋰電池銷量659GWh同增63.3%，其中公司動力裝車量129GWh同增39%,國內(nèi)份額略有下滑。海外方面歐洲超預期，SNEResearch統(tǒng)計2025年1~5月全球/歐洲/亞洲（除中國）新能源車銷量同比+32%6/+28%/+45%，公司競爭力凸顯海外市占率持續(xù)提升至30%，歐洲貢獻顯著。儲能領(lǐng)域公司儲能產(chǎn)品市占率穩(wěn)居全球第一。25Q2公司出貨量近150GWh，動儲結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，儲能價格快速下滑拖累增速，動力/儲能營收同比+17%/-1.5%。
扣非凈利率創(chuàng)新高。Q2產(chǎn)業(yè)鏈價格下降趨緩疊加會計政策變動，同時上半年產(chǎn)能利用率攀升至90%，綜合看毛利率同比微降但環(huán)比明顯改善。公司期間費用率環(huán)比持續(xù)改善1.8pcts。所得稅費率同環(huán)比大幅提升主要系加計扣除減少以及遞延所得稅后延處理所致，整體仍屬于合理區(qū)間。綜上公司歸母/扣非歸母凈利率均明顯改善，而非經(jīng)收入下滑下Q2扣非凈利率16.32%創(chuàng)新高。
現(xiàn)金流持續(xù)增長，業(yè)務加速擴張。公司Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流258億元，強勁現(xiàn)金流支持公司積極擴展業(yè)務:公司2025年預計建設(shè)不少于500座換電站,長期目標1萬座;時代一汽技改、山東時代擴建、東營時代等項目加速推進。
投資建議:公司產(chǎn)品矩陣全面，固態(tài)電池技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，換電推進，公司全球龍頭地位穩(wěn)固，充分受益全球動儲景氣度提升。我們預計公司2025/2026年營收4416.1億元/5112.7億元，歸母凈利660億元/777億元，EPS為14.48元/17.04元，對應PE為19倍/16倍，維持“推薦”評級。
風險提示:行業(yè)需求不及預期的風險;全球貿(mào)易政策持續(xù)惡化的風險等。
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