>> 國(guó)信證券-美國(guó)7月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：鮑威爾發(fā)言較為鷹派，9月降息可能性偏低-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
季家輝,董德志,田地 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
美東時(shí)間7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC會(huì)議后宣布再度暫停降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持4.25-4.5%的水平并維持之前的縮表規(guī)模。
市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月暫停降息預(yù)期較為一致，7月份開始期貨市場(chǎng)反映7月美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的概率持續(xù)上升，臨近美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議時(shí)接近100%的水平。會(huì)后市場(chǎng)降息預(yù)期回落，全年降息幅度的概率分布右移，數(shù)據(jù)反映今年最有可能降息25BP。
經(jīng)濟(jì)基本面：進(jìn)口萎縮支撐GDP數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)疲軟
美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局發(fā)布了二季度美國(guó)GDP數(shù)據(jù)，二季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率為3%，顯著高于一季度-0.5%的水平，并高于2024年全年2.8%的增速。結(jié)構(gòu)上，進(jìn)出口為實(shí)際GDP主要貢獻(xiàn)，二季度貢獻(xiàn)了實(shí)際GDP環(huán)比5%的增長(zhǎng)，其主要原因是二季度美國(guó)進(jìn)口環(huán)比下降了30%，由于GDP衡量的是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，進(jìn)口下滑反而對(duì)GDP增速形成正向支撐。其他分項(xiàng)來(lái)看，私人投資為二季度GDP環(huán)比最大的負(fù)向貢獻(xiàn)，拖累實(shí)際GDP 3.1%的增長(zhǎng)，而一季度為貢獻(xiàn)3.9%。私人投資由正轉(zhuǎn)負(fù)的主要原因是一季度制造商出于關(guān)稅恐慌搶進(jìn)口形成高基數(shù)，同時(shí)二季度私人部門開始削減投資去庫(kù)存。消費(fèi)貢獻(xiàn)了實(shí)際GDP環(huán)比1%的增長(zhǎng)，高于一季度0.3%的水平，但與2024年相比有明顯下滑。綜合來(lái)看，今年美國(guó)GDP需求項(xiàng)波動(dòng)較大，短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在極大不確定性。
本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表述作出調(diào)整，由原先繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)（expanding at a solid pace）轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩（growth of economic activity moderated）。鮑威爾在媒體會(huì)上表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的表現(xiàn)主要是消費(fèi)者支出和進(jìn)口有所減少，同時(shí)住房市場(chǎng)的活動(dòng)仍然疲弱。
從美聯(lián)儲(chǔ)“雙目標(biāo)”來(lái)看，就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況仍然穩(wěn)固（remain solid）。鮑威爾表示，過去三個(gè)月，平均每月新增工資就業(yè)人數(shù)為15萬(wàn)人，失業(yè)率保持在4.1%，失業(yè)率窄幅波動(dòng)?？傮w來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)仍處于最大化就業(yè)的均衡狀態(tài)（broadly in balance and consistent with maximumemployment）。
通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)聲明中延續(xù)了之前的表述，認(rèn)為當(dāng)前通脹水平相比2%的目標(biāo)依舊偏高（somewhatelevated）。鮑威爾在媒體會(huì)上表示，服務(wù)業(yè)通脹繼續(xù)緩解，而關(guān)稅的增加正在推高部分商品的價(jià)格。同時(shí)他強(qiáng)調(diào)關(guān)稅也是今年通脹預(yù)期上升的主要原因。
貨幣政策：關(guān)稅不確定依舊存在，9月降息概率較低
（1）降息時(shí)點(diǎn)大概率進(jìn)一步后延。鮑威爾表示還沒有對(duì)9月的決策做出任何安排，主要因?yàn)殛P(guān)稅政策變化仍在繼續(xù)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響尚不明確，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景的變化以及各種風(fēng)險(xiǎn)的平衡來(lái)決定貨幣政策的適當(dāng)立場(chǎng)。
?。?）政策重心在就業(yè)和通脹。鮑威爾在媒體會(huì)上表示盡管二季度GDP數(shù)據(jù)反映國(guó)內(nèi)需求疲軟，但美聯(lián)儲(chǔ)的雙重目標(biāo)是價(jià)格穩(wěn)定和最大就業(yè)，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身。從這兩個(gè)角度看，當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，通脹則高于目標(biāo)水平，這是維持緊縮的政策立場(chǎng)的主要原因。
（3）美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧存在分歧。本次貨幣政策決議有兩位美聯(lián)儲(chǔ)理事存在異議，分別為歇爾·鮑曼和克里斯托弗·沃爾勒，他們主張本次會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)。這是2020年以來(lái)首次有多于一名美聯(lián)儲(chǔ)官員投票反對(duì)鮑威爾，也是1993年以來(lái)首次有多于一名理事提出異議。
前瞻：美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)或延后至四季度
綜合來(lái)看，關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響仍是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的主要關(guān)注?？紤]到7月下旬美國(guó)關(guān)稅談判才出現(xiàn)初步進(jìn)展，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)至少需要8、9兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)分析關(guān)稅影響，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的可能性大幅下降。假設(shè)8月份美國(guó)能與多數(shù)國(guó)家就貿(mào)易談判達(dá)成一致，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在10月會(huì)議上進(jìn)行降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)通脹超預(yù)期反彈；美國(guó)關(guān)稅談判超預(yù)期；國(guó)際地緣政治形勢(shì)緊張超預(yù)期；
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