>> 銀河證券-2025年7月PMI分析：7月PMI為什么下降？-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,鐵偉奧 |
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國家統(tǒng)計局7月31日發(fā)布數(shù)據(jù):2025年7月份，制造業(yè)PMI為49.3%，比上月下降0.4個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回落。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.6%(前值52.8%）;服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.0%(前值50.1%）。
一、極端天氣影響生產(chǎn)強(qiáng)度,需求階段性回踩。7月生產(chǎn)指數(shù)50.5%(前值51%)。新訂單指數(shù)49.4%(前值50.2%），新出口訂單47.1%（前值47.7%）。首先，7月全國范圍內(nèi)不同程度經(jīng)歷了暴雨洪澇、高溫?zé)崂艘约芭_風(fēng)登陸等極端氣候，因此影響戶外施工強(qiáng)度。從歷史季節(jié)性上來看，7月平均較6月環(huán)比下行1.02pct。不過高于榮枯線的生產(chǎn)表明了供給端仍有較強(qiáng)韌性。其次，新訂單和新出口訂單本月均有所下滑，新訂單指數(shù)跌至收縮區(qū)間。我們認(rèn)為一方面，6月在618購物節(jié)的影響下提前透支或壓制7月的消費欲望,7月乘用車銷量環(huán)比下降21.9%。另一方面，外需在連續(xù)搶出口影響下也邊際下降,7月美國Markit制造業(yè)PMI從52.9%下降到49.5%，美西航線運價下降140%左右。
二、價格指數(shù)同時上漲。7月積極的一面是PMI出廠價格指數(shù)和原材料購進(jìn)價格指數(shù)分別上漲2.1pct和3.lpct至48.3%和51.5%，原材料價格漲至擴(kuò)張區(qū)間。本月價格的上漲主要由于整治內(nèi)卷式競爭初見成效，并引起市場情緒波動帶動原材料價格上行，從分行業(yè)價格PMI指數(shù)來看，16個行業(yè)有11個環(huán)比上行，其中黑色金屬冶煉更是上行70個百分點以上。從高頻數(shù)據(jù)上來看，截至7月30日，焦煤期貨價格環(huán)比上月漲34.84%至1136元/噸,焦炭期貨價格漲18.3%至1684元/噸，CRB指數(shù)7月平均同比上漲5.34%。在原材料價格大幅上行的背景下，企業(yè)為了維持利潤，同時也響應(yīng)反內(nèi)卷號召，因此提高出廠價格。不過原材料和產(chǎn)成品價格差擴(kuò)大到3.2pct（前值2.2pct)，仍然不利于企業(yè)利潤的修復(fù)。
三、庫存仍在磨底，采購量跌回收縮區(qū)間。7月庫存指數(shù)全部下跌，產(chǎn)成品庫存指數(shù)和原材料庫存指數(shù)分別下降0.7pct和0.3pct至47.4%和47.7%。7月采購量也下滑0.7pct至49.5%，降至收縮區(qū)間。目前，企業(yè)保持了一種采購水平隨新訂單水平波動，并將庫存水平維持較低水平的情況。意味著企業(yè)對長期需求仍然保持觀望態(tài)度，只對短期需求做出反應(yīng)，將訂單-生產(chǎn)--庫存-采購保持緊平衡的態(tài)勢。
四、小型企業(yè)承壓明顯，非制造業(yè)均下滑。7月大、小型企業(yè)PMI均下降0.9pct至50.3%和46.4%，中型企業(yè)上漲0.9pct至49.5%，小型企業(yè)承壓明顯。非制造業(yè)方面，受天氣影響，建筑業(yè)回落2.2pct至50.6%;暑期需求仍在托底服務(wù)業(yè)景氣度，雖然本月服務(wù)業(yè)小幅下降0.1pct至50%，仍保持在擴(kuò)張區(qū)間。分行業(yè)來看，居民服務(wù)類，只有住宿回落，其他分行業(yè)經(jīng)營活動狀況都回升，當(dāng)前居民暑期消費更多集中在文體娛樂活動上，文體娛樂環(huán)比大幅回升。
五、展望后市:7月份的PMI一方面展現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)的韌性，生產(chǎn)端在季節(jié)的負(fù)面影響下依然保持?jǐn)U張區(qū)間;內(nèi)需雖然下滑，不過有前期618透支的因素，未來在以舊換新以及生育補貼等擴(kuò)內(nèi)需政策的帶動下或繼續(xù)回升。不過另一方面，外需在長期“搶出口”的影響下已經(jīng)開始邊際下滑;企業(yè)對長期的經(jīng)營信心仍沒有恢復(fù)，生產(chǎn)、采購和庫存水平均以即期訂單為錨。7月政治局會議做出了部署，即鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，并解決經(jīng)濟(jì)運行過程中的突出問題。又加速培育新興支柱產(chǎn)業(yè)，不走債務(wù)驅(qū)動增長的老路。同時會議提到了“鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”,我們?nèi)匀豢春脵?quán)益市場，重點關(guān)注政策支持的科技、消費以及“反內(nèi)卷”領(lǐng)域。
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)政策時滯的風(fēng)險
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險
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