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7月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布:1—6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額34365.0億元，同比下降1.8%(前值1.1%）;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.5%(前值2.7%)。6月利潤(rùn)當(dāng)月同比下降4.3%(前值-9.1%),工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍處于負(fù)增區(qū)間，但降幅有所收窄。
　　工業(yè)生產(chǎn)提速，但價(jià)格和利潤(rùn)承壓。從量、價(jià)、利潤(rùn)率三要素來(lái)看，6月生產(chǎn)上行是帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄的主要?jiǎng)幽?，但PPI和利潤(rùn)率的拖累仍較為顯著。6月“搶出口”和“搶兩新”繼續(xù)提速工業(yè)生產(chǎn)。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.8%，主要受兩方面驅(qū)動(dòng):一是我國(guó)6月出口表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，6月我國(guó)出口商品同比增速為5.8%，中美“日內(nèi)瓦協(xié)議”約定90天緩沖期，使得美國(guó)進(jìn)貨商今年的“圣誕備貨”或前移;二是在618購(gòu)物節(jié)的帶動(dòng)下，內(nèi)需上月也有較強(qiáng)發(fā)力。不過,6月PPI同比下降3.6%(前值為-3.3%),PPI降幅延續(xù)走闊壓制利潤(rùn)改善。從上游價(jià)格看，有色金屬和原油產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比回暖顯示外部?jī)r(jià)格壓力有所緩解，但受制于國(guó)內(nèi)需求偏弱煤炭鏈價(jià)格延續(xù)下行。中下游行業(yè)價(jià)格仍持續(xù)承壓，“反內(nèi)卷”尚未在6月價(jià)格中體現(xiàn)。利潤(rùn)率仍然相對(duì)低迷。1-6月利潤(rùn)率累計(jì)錄得5.15%，雖然環(huán)比增加0.18pct，但同比跌幅為0.26pct(前值-0.22pct)，同比跌幅持續(xù)擴(kuò)大;分結(jié)構(gòu)來(lái)看，制造業(yè)的利潤(rùn)率保持上行態(tài)勢(shì)（本月4.5%，前值4.25%），而拖累最大的為采礦業(yè)。
　　庫(kù)存增速繼續(xù)磨底。1―6月產(chǎn)成品存貨達(dá)到6.60萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)3.1%(前值3.5%），名義庫(kù)存增速繼續(xù)放緩。目前價(jià)格和利潤(rùn)率的下滑讓企業(yè)或選擇在生產(chǎn)和銷售中維持“緊平衡”的態(tài)勢(shì),根據(jù)需求變化隨時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)水平,并將庫(kù)存水平保持較低位置。若出口和內(nèi)需訂單較多就提升生產(chǎn)幅度,反之亦然。因此，在內(nèi)需沒有大幅回暖以及外部環(huán)境沒有明顯穩(wěn)定的情況下不急于提高庫(kù)存水平。從PMI上來(lái)看，雖然原材料庫(kù)存指數(shù)上升0.6pct至48%，但產(chǎn)成品庫(kù)存下降1.6pct至48.1%。
　　應(yīng)收賬款回收期下降展現(xiàn)“反內(nèi)卷”初見成效。6月企業(yè)運(yùn)營(yíng)層面兩個(gè)積極的信號(hào)是應(yīng)收賬款回收期和產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所下降。6月應(yīng)收賬款平均回收期累計(jì)值為69.8天，是2025年首次下降到70天以內(nèi)，雖然同比仍然增加3.6天，但環(huán)比減少0.7天;同時(shí)，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)累計(jì)值為20.4天，環(huán)比減少0.4天。應(yīng)收賬款回收期從2022年以來(lái)就持續(xù)走高，過長(zhǎng)的付款周期既不利于企業(yè)現(xiàn)金流的回籠，又拖慢了全產(chǎn)業(yè)鏈的流動(dòng)速度,影響經(jīng)濟(jì)周轉(zhuǎn)效率。目前兩個(gè)指標(biāo)的下滑或初步展現(xiàn)“反內(nèi)卷”的成效，不過由于數(shù)據(jù)是累計(jì)值，因此同比還大于去年水平，未來(lái)需要觀察兩項(xiàng)指標(biāo)的持續(xù)性來(lái)檢測(cè)“反內(nèi)卷”對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的影響。
　　裝備制造業(yè)和“兩新”行業(yè)利潤(rùn)擴(kuò)張，消費(fèi)制造業(yè)表現(xiàn)低迷。裝備制造業(yè)支撐作用突出。6月裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比由5月份下降2.9%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)9.6%，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)3.8個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)中，裝備制造業(yè)的8個(gè)行業(yè)有4個(gè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，其中汽車行業(yè)受促銷帶動(dòng)銷量提升和投資收益增加，利潤(rùn)增長(zhǎng)96.8%;電氣機(jī)械、儀器儀表、金屬制品行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.7%、12.3%、6.2%?！皟尚隆闭叱掷m(xù)帶動(dòng)利潤(rùn)改善。在大規(guī)模設(shè)備更新相關(guān)政策帶動(dòng)下，6月醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造、印刷制藥日化及日用品生產(chǎn)專用設(shè)備制造、通用零部件制造業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12.1%、10.5%、9.5%;以舊換新政策拉動(dòng)消費(fèi)品領(lǐng)域，智能無(wú)人機(jī)、計(jì)算機(jī)整機(jī)、家用空調(diào)、通風(fēng)電器利潤(rùn)分別增長(zhǎng)160.0%、97.2%、21.0%、9.7%，相關(guān)光電子器件和計(jì)算機(jī)零部件制造利潤(rùn)增長(zhǎng)29.6%、16.9%。不過下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)低迷，家具制造、造紙業(yè)、紡織業(yè)、食品制造、娛樂用品等均同比負(fù)增。
　　展望未來(lái),6月企業(yè)利潤(rùn)反映了結(jié)構(gòu)性修復(fù)信號(hào):在外部環(huán)境改善和內(nèi)部政策加力的背景下，部分行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善的情況。我們認(rèn)為下一步主要觀察三個(gè)方面，一是內(nèi)需擴(kuò)張相關(guān)政策延續(xù)性。預(yù)計(jì)設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新等政策仍將加碼，同時(shí)關(guān)注民生領(lǐng)域的幫扶政策。7月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加大穩(wěn)就業(yè)政策支持力度的通知》，提出從穩(wěn)崗、擴(kuò)崗、技能培訓(xùn)、就業(yè)服務(wù)、困難幫扶、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)七個(gè)方面加碼政策，力求兜牢就業(yè)底線、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。二是“反內(nèi)卷”政策的落地情況，尤其是針對(duì)制造業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)空間壓縮的治理舉措，若能改善市場(chǎng)秩序，將有助于行業(yè)利潤(rùn)率恢復(fù)。7月18日，工信部新聞發(fā)布會(huì)已預(yù)告的新一輪機(jī)械、汽車、電力裝備、鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案將持續(xù)落地，通過產(chǎn)能置換、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和綠色化改造，推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)“調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能”。三是外需與地緣風(fēng)險(xiǎn)，短期來(lái)看，中美處于貿(mào)易政策的窗口期，同時(shí)地區(qū)局勢(shì)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)有限，關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展及美聯(lián)儲(chǔ)降息信號(hào)對(duì)外需環(huán)境的影響。
　　映射到投資上，短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的特征依舊明顯，政策支持的高端產(chǎn)業(yè)、原材料行業(yè)以及消費(fèi)板塊仍是景氣重點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注反內(nèi)卷意愿較強(qiáng)、產(chǎn)能去化阻力較小的相關(guān)行業(yè)。一方面，“反內(nèi)卷”的持續(xù)落地將利好相關(guān)的上游原材料和下游產(chǎn)成品行業(yè)，情緒上會(huì)推高這些行業(yè)