>> 銀河證券-RWA跟蹤系列：多路徑下RWA政策研究框架-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 2924KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
王新月,馬宗明 |
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無限制-登錄即可下載 |
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“六維度RWA政策研究框架”。為更好地對比全球RWA政策分化，我們構(gòu)建了“六維度RWA政策研究框架”。通過梳理不同國家和地區(qū)在代幣化實物資產(chǎn)(Real World Assets，RWA）監(jiān)管上的制度安排與適配能力，我們將RWA政策監(jiān)管分為確權(quán)機(jī)制、流通限制、許可門檻、稅收環(huán)境、穩(wěn)定幣適配與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合規(guī)六個核心維度。通過歸納總結(jié)各國家或地區(qū)已發(fā)布或正在執(zhí)行的RWA相關(guān)法規(guī)、監(jiān)管指引和行業(yè)研究成果，根據(jù)各國及和地區(qū)目前的政策自由度對六大維度進(jìn)行打分，對比各國及地區(qū)RWA政策差異。
“強監(jiān)管、安全優(yōu)先”與“創(chuàng)新導(dǎo)向、試點優(yōu)先”兩類監(jiān)管路徑并進(jìn)。目前全球及各地區(qū)RWA主要政策監(jiān)管路徑大致可分為幾類：一類以美國、英國、日本為代表，延續(xù)傳統(tǒng)金融監(jiān)管思路，在確權(quán)、許可、交易流通等環(huán)節(jié)維持高度制度門檻，突出“安全優(yōu)先”的政策取向。另一類則以新加坡、阿聯(lián)酋、韓國為代表，聚焦制度沙盒、準(zhǔn)入機(jī)制優(yōu)化與稅負(fù)友好，體現(xiàn)出“創(chuàng)新導(dǎo)向”的監(jiān)管取向。相對居中的是歐盟與中國香港，前者通過MiCA和DLT試驗制度逐步實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化監(jiān)管，并保持區(qū)域內(nèi)合規(guī)一致性；后者則在稅制、確權(quán)與穩(wěn)定幣路徑上對創(chuàng)新持支持態(tài)度，但許可門檻與流通限制仍保持高強度管控，體現(xiàn)出“開放+嚴(yán)準(zhǔn)入”的折中模式
監(jiān)管自由度與稅收友好度共同決定RWA政策的吸引力。各國及地區(qū)監(jiān)管的差異直接影響了實際的資產(chǎn)上鏈可操作性和機(jī)構(gòu)參與深度，需在合規(guī)安全與激勵機(jī)制間取得動態(tài)平衡。監(jiān)管過于寬松雖可降低試點門檻，卻可能削弱金融穩(wěn)定性與機(jī)構(gòu)信任；而稅負(fù)過重則會抬高資本遷移成本，抑制長期配置意愿。從稅收政策來看，各國通過結(jié)構(gòu)性減稅或分離課稅改革來釋放合規(guī)空間和發(fā)展信號。日本以稅率改革為突破口，從高強度綜合課稅向分離課稅轉(zhuǎn)型，標(biāo)志其政策方向由風(fēng)險防控逐步轉(zhuǎn)向市場激勵；中國香港、新加坡、阿聯(lián)酋則通過制度性零稅設(shè)計，在全球RWA資產(chǎn)遷移潮中構(gòu)建相對低成本的試驗平臺。
代表性國家及地區(qū)實踐：以歐盟、韓國、中國香港為代表的制度型梯隊正構(gòu)建以審慎監(jiān)管為基礎(chǔ)的主流框架體系。這些地區(qū)雖在監(jiān)管強度上保持相對緊密的政策約束，但均已完成或接近完成針對RWA資產(chǎn)的監(jiān)管結(jié)構(gòu)重建，確保代幣發(fā)行、確權(quán)、流通及托管等關(guān)鍵環(huán)節(jié)有章可循。其中，歐盟以統(tǒng)一框架推動成員國間的政策協(xié)調(diào)，強化跨境一致性與法律清晰度；韓國則通過專法形式推進(jìn)鏈上證券的合法接入,并結(jié)合本幣穩(wěn)定幣探索支付場景落地；中國香港依托其成熟的資本市場監(jiān)管基礎(chǔ)，將RWA納入傳統(tǒng)證券框架延伸路徑，在穩(wěn)定幣、平臺監(jiān)管與托管義務(wù)等方面持續(xù)推進(jìn)實操細(xì)則落地。
投資策略：一是可以優(yōu)選監(jiān)管制度連續(xù)性與確權(quán)能力強的區(qū)域作為中長期布局重點。二是利用低稅負(fù)與寬松監(jiān)管的“激勵區(qū)”開展早期試驗型部署。三是可以尋找稅收政策變化帶來的政策紅利窗口。四是謹(jǐn)慎評估監(jiān)管協(xié)調(diào)性較弱國家的法律風(fēng)險與運營成本。
風(fēng)險提示：各國及地區(qū)監(jiān)管政策不確定性引發(fā)的合規(guī)沖突等風(fēng)險；區(qū)塊鏈技術(shù)漏洞和資產(chǎn)托管透明度不足的風(fēng)險；應(yīng)用場景推廣和國際化進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險；地緣博弈與制裁的風(fēng)險等。
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