>> 銀河證券-Q2純債基金季報(bào)分析：債基規(guī)模回升，久期高位-250730
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
大小： |
6903KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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核心觀點(diǎn)
基金規(guī)模:債基規(guī)模明顯擴(kuò)張。截至Q2，全市場(chǎng)公募基金總規(guī)模為33.4萬億元，其中債基規(guī)模環(huán)比增加0.53%、0.85萬億至10.81萬億元。在基金規(guī)模變動(dòng)方面，貨幣市場(chǎng)型和債券型基金規(guī)模明顯擴(kuò)張，股票型基金規(guī)模也小幅擴(kuò)張，僅混合型基金略收斂。在基金發(fā)行與到期方面，純債基金整體發(fā)行規(guī)模大于到期規(guī)模;目前來看Q3可能的到期純債基金約7只，規(guī)模118億元。券種配置方面，純債基金的債券持倉(cāng)市值占基金總值比為97.65%，仍主要以金融債為主，環(huán)比上主要是利率債減、信用債增整體債基的具體指標(biāo)方面:收益收正，普遍加杠桿、拉久期。Q2整體債基季度平均收益率1.05%，極差3.67%均有回升;整體債基最大回撤中位數(shù)有所收窄;風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上，債基Sharpe和Calmar比率分別為0.26和38.8均較上期明顯回升;純債基金在二季度普遍升杠桿、拉久期，重倉(cāng)集中度小幅回落。
純債債基:規(guī)?；厣虚L(zhǎng)債基表現(xiàn)優(yōu)。三類純債基規(guī)模合計(jì)上升0.53萬億元，債券倉(cāng)位多數(shù)環(huán)比上升0.2-0.6pct，資產(chǎn)配置以金融債為主。債券規(guī)模方面,短期純債基環(huán)比增幅比例最大，環(huán)比上升0.17萬億元(17.7%)至1.14萬億元，可能由于資金面轉(zhuǎn)松與機(jī)構(gòu)存款替代需求上升，短期純債基較貨基存在一定比價(jià)優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)配置意愿上升。債券倉(cāng)位方面，各類純債基環(huán)比上升0.2-0.6pct至96-98%。資產(chǎn)配置方面，債券品種大多集中在金融債、中票與企業(yè)債等，多數(shù)以金融債為主。
各類債基的具體指標(biāo)方面:1）短債、中長(zhǎng)債、一級(jí)債基Q2平均收益率分別為0.65%、0.98%、1.20%，中長(zhǎng)期債基收益水平增幅最大(1.17pct) ,且波動(dòng)性較低(0.062%) ; 2）短債、中長(zhǎng)債、一級(jí)債基Q2最大回撤分別為-0.03%、-0.14%、-0.18%，環(huán)比收窄0.2-0.8pct，中長(zhǎng)期純債基收窄幅度最大（0.75pct) ; 3)三類債基Sharpe比率和Calmar比率環(huán)比上升0.3-0.35和35-90至0.2-0.35和38-97，主要因債市震蕩走牛背景下風(fēng)險(xiǎn)收益改善;4)各類純債基杠桿水平回升4-6pct至115-120%，且拉久期策略明顯，環(huán)比上升0.1-1.3年至1.1-4.1年;5）信用策略多數(shù)趨保守，中長(zhǎng)、短期純債基AAA級(jí)持倉(cāng)環(huán)比上升1.26pct和2.69pct;6）各類純債基重倉(cāng)集中度環(huán)比下降0.7-1.7pct至25-39%，一級(jí)債基可轉(zhuǎn)債重倉(cāng)集中度環(huán)比下降4.7pct至26.51%。
績(jī)優(yōu)基金策略:普遍拉久期，邊際升杠桿，轉(zhuǎn)債更下沉。
2025Q2債市震蕩走牛，市場(chǎng)主要受到資金轉(zhuǎn)松、降準(zhǔn)降息寬貨幣落地以及中美關(guān)稅摩擦下基本面預(yù)期承壓等影響,利率快速回落后震蕩為主,1Y、10Y分別下行至1.34%、1.65%，期限利差由28BP擴(kuò)張至31BP左右。4月主要是在美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期、基本面數(shù)據(jù)較好、中美關(guān)稅反復(fù)等影響下，利率下行后橫盤震蕩;5月中美關(guān)稅博弈和貨幣雙降落地利多出盡等因素的影響下利率震蕩上行;6月債市在中美談判未超預(yù)期、央行呵護(hù)資金面轉(zhuǎn)松、以伊沖突等因素的影響下，債市震蕩走強(qiáng)。此外，Q2債券市場(chǎng)信用溢價(jià)整體呈先上后下趨勢(shì)，以3YAAA中票信用利差來代表衡量整體信用溢價(jià)，Q2信用利差整體表現(xiàn)是下行不到1BP小幅收窄到26BP。績(jī)效歸因:二季度績(jī)優(yōu)基金的超額收益一方面得益于久期策略仍然明確有效，全部績(jī)優(yōu)債基的平均久期為4.36年，小幅高于整體水平2.99年，較上一期績(jī)優(yōu)久期2.38年明顯拉長(zhǎng);另一方面各類績(jī)優(yōu)債基在杠桿策略上普遍擴(kuò)張但幅度上相對(duì)略保守，績(jī)優(yōu)平均杠桿率111.38%（整體水平114.11%);在信用策略上不明顯，績(jī)優(yōu)基金持有高等級(jí)信用債占比在95%以上但較整體水平相差不多，但同時(shí)績(jī)優(yōu)混合一級(jí)債基大幅增持可轉(zhuǎn)債來博取收益，績(jī)優(yōu)可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位14.11%(整體水平7.56%)，此外可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)有所下沉，績(jī)優(yōu)產(chǎn)品AAA以下等級(jí)轉(zhuǎn)債占比八成（整體七成）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險(xiǎn)
2.政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
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