>> 國盛證券-東方雨虹(002271)民建集團展現(xiàn)韌性，海外業(yè)務(wù)加速布局-250801
| 上傳日期： |
2025/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛,張潤 |
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事件：東方雨虹發(fā)布2025年中報。公司2025年上半年收入135.7億元，同比下滑10.8%，歸母凈利潤5.6億元，同比下滑40.2%，其中單Q2實現(xiàn)收入76.1億元，同比下滑5.6%，歸母凈利潤3.4億元，同比下滑36.2%。
民建業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，海外業(yè)務(wù)加速布局。分產(chǎn)品：1）上半年防水卷材收入55.13億元，同比下滑8.8%，毛利率22.6%，同比降低5.2pct；2）涂料收入39.46億元，同比下滑17.1%，毛利率36.5%，同比降低1.0pct；3）砂漿粉料收入19.96億元，同比下滑6.2%，毛利率26.6%，同比降低0.87pct；4）工程施工收入8.49億元，同比下滑32.3%。分渠道：1）上半年零售渠道收入50.59億元，同比下滑7.0%，收入占比提升至37.3%，毛利率32.2%，同比降低8.6pct，其中民建集團收入47.5億元，同比降低4.4%，在行業(yè)承壓下展現(xiàn)韌性；2）工渠收入63.47億元，同比下滑5.3%，收入占比46.8%，毛利率20.7%，同比降低2.6pct；3）直銷收入20.36億元，同比下滑28.0%，收入占比降至15.0%，毛利率24.4%，同比提升1.5pct。海外業(yè)務(wù)：公司休斯敦、沙特阿拉伯達曼、加拿大、馬來西亞基地均在有序推進中，同時公司收購香港建材零售企業(yè)萬昌五金建材有限公司、香港專業(yè)建材直銷公司康寶香港有限公司100%股權(quán)，擬收購智利建材超市企業(yè)Construmart S.A.100%股權(quán)，海外布局持續(xù)加速。
費用管控嚴格，減值影響利潤。公司上半年綜合毛利率25.4%，同比下降3.8pct，單Q2毛利率26.7%，同比下降2.1pct，主要系需求承壓、行業(yè)競爭激烈所致。上半年期間費用率17.1%，同比降低1.5pct，凈利率4.0%，同比下降2.1pct，單Q2凈利率4.8%，同比下降2.4pct，主要系公司計提信用減值損失4.3億元，其中單Q2計提2.9億元。
應(yīng)收項降低，現(xiàn)金流改善，中期保持高分紅。截至2025年6月底，公司應(yīng)收項合計111.3億元，同比降低27.3%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為45.7億元，帶息債務(wù)合計86.8億元，其中短期借款59.4億元。公司2025年中期分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.25元（含稅），共計分紅22.1億元（含稅）。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-4.0億元，同比增加9.3億元，其中單Q2現(xiàn)金流4.2億元，同比減少1.4億元。
投資建議：公司渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，鞏固防水主業(yè)，同時積極拓展砂粉、海外等新新增長曲線，但考慮到防水需求仍在下滑中，行業(yè)競爭激烈，并且應(yīng)收賬款等存在減值風險，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤12.06億元、14.27億元、14.61億元，對應(yīng)PE估值23.8、20.1、19.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求下滑風險，信用減值及資產(chǎn)減值風險，原材料價格大幅上漲風險。
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