>> 開源證券-海信家電(000921)公司信息更新報告：2025H1中央空調(diào)承壓，冰洗盈利能力改善-250801
| 上傳日期： |
2025/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明 |
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2025H1中央空調(diào)承壓，冰洗盈利能力改善，維持“買入”評級
2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入493.4億元（同比+1.4%，下同），歸母凈利潤20.8億元（+3.0%），扣非歸母凈利潤18.2億元（+6.7%）。單季度看，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入245.0億元（-2.6%），歸母凈利潤9.5億元（-8.3%），扣非歸母凈利潤8.1億元（-6.4%）。由于地產(chǎn)階段性承壓、空調(diào)行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)，我們下調(diào)2025-2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為36.1/41.5/46.9億元（2025-2027年原值為38.4/43.4/48.3億元），對應EPS分別為2.60/2.99/3.38元，當前股價對應PE為10.6/9.2/8.2倍，公司海外業(yè)務增速較快，盈利能力持續(xù)提升，我們?nèi)钥春霉纠麧櫠顺掷m(xù)改善，維持“買入”評級。
內(nèi)外銷收入明顯分化，中央空調(diào)業(yè)務承壓
分業(yè)務看，2025H1公司空調(diào)收入236.9億元（+4.1%），毛利率27.1%（-1.6pct）其中央空國內(nèi)多聯(lián)機份額超20%，穩(wěn)居行業(yè)首位，其中中央空調(diào)業(yè)務收入利潤承壓，子公司海信日立2025H1實現(xiàn)營收106.6億元（-6.0%），凈利潤18.6億元（-4.9%）；冰洗收入153.9億元（+4.8%），毛利率18.7%（+2.1pct），盈利能力顯著改善，冰冷產(chǎn)品中2025H1容聲冰箱銷售額增長9.7%，海信冰箱銷售額增長8.6%；其他主營業(yè)務收入66.1億元（+8.9%），其中廚電業(yè)務線下零售收入同比增長52%。分地區(qū)看，2025H1境內(nèi)收入252.5億元（-0.3%），產(chǎn)品結構持續(xù)升級，新風空調(diào)上半年安裝結單量同比增長83%，璀璨高端套系收入同比增長48%；境外收入204.5億元（+12.3%），分區(qū)域看，歐洲區(qū)增長23%、美洲區(qū)增長26%、中東非區(qū)增長23%、亞太區(qū)增長15%，新興市場與歐美成熟市場均保持高增長。
2025Q2毛利率提升，期間費用率維持穩(wěn)定
2025H1公司毛利率21.5%(+0.7pct)，其中海外及冰洗業(yè)務盈利能力顯著改善。費用端：2025H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+0.2/-0.2/-0.3/+0.1pct，期間費用率維持穩(wěn)定。綜合影響下2025H1銷售凈利率為6.1%（+0.5pct），主要非經(jīng)常性影響因素包括公允價值變動損益、政府補貼以及委托投資損益。截至2025年6月末，公司凈營業(yè)周期為-160.6天，同比減少100.7天，運營情況良好。
風險提示：內(nèi)銷競爭加劇、原材料價格風險、海外自有品牌建設不及預期等。
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