>> 華泰證券-海信家電(000921)中央空調(diào)承壓，Q2收入及凈利較弱-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
大小： |
503KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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公司披露2025年中報，25H1實現(xiàn)營業(yè)總收入493.4億元，同比+1.44%，歸母凈利20.77億元，同比+3.01%，其中，25Q2營收同比-2.6%，歸母凈利同比-8.25%。主要受到中央空調(diào)表現(xiàn)偏弱、資產(chǎn)減值提升和公允價值變動下降拖累，Q2收入及凈利表現(xiàn)較弱。公司擬變更董事及總裁，新任高管具備空調(diào)及國際業(yè)務資歷，或推動空調(diào)及海外業(yè)務繼續(xù)成長。維持"增持"評級。
25H1公司中央空調(diào)內(nèi)外銷表現(xiàn)或明顯分化
25H1公司中央空調(diào)業(yè)務較為承壓，中央空調(diào)子公司海信日立營收106.6億元，同比-6%，凈利潤18.6億，同比-4.9%。1）據(jù)暖通網(wǎng)統(tǒng)計，25H1中央空調(diào)國內(nèi)銷售額同比-15.9%，家裝零售再度承壓（同比-18%），我們認為公司也受此擾動，中央空調(diào)內(nèi)銷表現(xiàn)或較弱；2）產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，25年4-5月行業(yè)外銷額同比+24.9%，公司依托體育營銷及渠道深耕，外銷有望實現(xiàn)較高增長。展望Q3，我們認為公司中央空調(diào)內(nèi)銷仍有待地產(chǎn)需求修復及場景拓展，外銷或繼續(xù)依托品牌營銷、渠道及供應鏈優(yōu)勢，仍有成長動能。
25H1公司家用空調(diào)表現(xiàn)積極、冰洗及三電收入小幅增長
1）25H1家用空調(diào)收入或同比+14%（我們通過暖通空調(diào)-海信日立收入計算），25H1公司家用空調(diào)內(nèi)/外銷量同比+6%/+17%(產(chǎn)業(yè)在線)，我們認為公司外銷增長或?qū)_國內(nèi)競爭壓力；2）25H1冰洗業(yè)務收入同比+4.8%，25H1公司冰箱內(nèi)/外銷量同比+4%/+2%(產(chǎn)業(yè)在線)，國補拉動力有所減弱，增長較為溫和。3）25H1三電收入同比+3%，深化協(xié)同優(yōu)勢。展望Q3，我們認為空冰洗內(nèi)銷仍有國補支撐，外銷或依托體育營銷及渠道深耕，繼續(xù)拓展。
25H1毛利率上行，費用率短期波動
公司25H1毛利率為21.48%（同比+0.69pct），其中25Q2同比+1.1pct，主要受海外毛利率提升（同比+1.4pct）及冰洗毛利率上行（同比+2.1pct）影響。公司25H1期間費用率同比+0.51pct，主要受體育營銷及匯兌波動帶來的銷售/財務費用率上行（分別+0.17/+0.3pct）。
繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)換新需求支撐及海外品牌和渠道突破
我們維持25-27年歸母凈利為37.5/42.0/47.0億元的預測。采用分部估值法，中央空調(diào)與家電/汽零可比公司W(wǎng)ind一致預期25年P(guān)E均值分別為10x/26x，我們認為公司品牌具備優(yōu)勢，受益于換新需求釋放，給予中央空調(diào)與家電25年13xPE，對應481.16億市值，汽零業(yè)務緩慢恢復，給予汽零業(yè)務25年20xPE，對應9.82億市值，維持A股目標價35.42元，并參考過去1年H/A股價=79%及港元中間價0.9101，對應H股港幣30.62元（前值29.98港幣，基于H/A=79%及港元中間價0.92877）。
風險提示：原材料價格大升；地產(chǎn)回暖偏弱；中央空調(diào)需求遇冷
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