>> 太平洋證券-海信家電(000921)深度報告：央空+傳統(tǒng)大電基本盤穩(wěn)固，三電熱管理有望貢獻(xiàn)新增量-250617
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
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| 3339KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟昕,趙夢菲 |
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基本盤業(yè)務(wù)：多聯(lián)機(jī)穩(wěn)定領(lǐng)先+傳統(tǒng)大電差異化競爭，全球化布局持續(xù)推進(jìn)。1）內(nèi)銷：2024年海信日立在中國多聯(lián)機(jī)市場的份額達(dá)23.1%，連續(xù)六年位居行業(yè)第一；同時家裝和工程領(lǐng)域均產(chǎn)品力雄厚，2024年發(fā)布國產(chǎn)首款5G整體式天氟地水中央空調(diào)“海信舒潤系列”，并推出工程領(lǐng)域M3光合系列全域場景解決方案。針對高普及度的空冰洗廚等大家電品類采取差異化競爭策略，并且作為行業(yè)龍頭之一有望率先受益于以舊換新政策帶來的持續(xù)利好。2）外銷：公司在產(chǎn)品研發(fā)、渠道拓展、體育營銷三方面同步發(fā)力，海外業(yè)務(wù)圍繞歐洲、美洲、中東非、亞太和東盟五大區(qū)域展開，實(shí)現(xiàn)收入支柱多元化的同時產(chǎn)能分布廣泛，業(yè)務(wù)全球化布局的持續(xù)推進(jìn)。
新興業(yè)務(wù)：收購三電進(jìn)軍新能源熱管理領(lǐng)域，產(chǎn)品力+客戶優(yōu)勢助力增長。公司于2021年5月完成了對日本三電控股的收購，正式進(jìn)入新能源汽車熱管理市場，2021-2024年海信家電從三電控股獲得的投資收益從0.88億元提升至2.23億元，CAGR達(dá)36.14%。三電在壓縮機(jī)方面技術(shù)優(yōu)勢顯著，同時在維持現(xiàn)有客戶群的基礎(chǔ)上積極拓展新訂單，2024年實(shí)現(xiàn)中國區(qū)配套訂單金額同比+20.8%。我們認(rèn)為，三電在壓縮機(jī)領(lǐng)域的深厚技術(shù)積淀，以及豐富的客戶積累和持續(xù)性的訂單拓展，均為其未來收入業(yè)績增長提供了有力支撐。
投資建議：行業(yè)端，伴隨國內(nèi)新一輪“以舊換新”政策催化，出口鏈恢復(fù)性增長疊加關(guān)稅政策放松，白電需求有望持續(xù)復(fù)蘇；乘新能源汽車發(fā)展東風(fēng)，上游壓縮機(jī)等零部件行業(yè)有望增長。公司端，央空板塊持續(xù)鞏固多聯(lián)機(jī)領(lǐng)先優(yōu)勢，傳統(tǒng)大電通過差異化競爭策略實(shí)現(xiàn)中高端布局的不斷深化；三電并表后在新能源熱管理業(yè)務(wù)方面積極拓展，未來有望共同推動公司收入業(yè)績增長。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤為36.54/37.46/38.93億元，對應(yīng)EPS為2.64/2.70/2.81元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為10.21/9.96/9.59倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險、市場競爭加劇、原材料價格上漲、關(guān)稅政策變動、并購整合不及預(yù)期等風(fēng)險。
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