>> 開源證券-海信家電(000921)公司信息更新報告：2025Q1盈利能力保持穩(wěn)健提升，外銷表現(xiàn)亮眼-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 835KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2025Q1盈利能力保持穩(wěn)健提升，海外增長亮眼，維持“買入”評級
2025Q1公司實現(xiàn)營收248.4億元（同比+5.8%，下同），歸母凈利潤11.3億元（+14.9%），扣非歸母凈利潤10.1億元（+20.3%）。公司外銷業(yè)務表現(xiàn)亮眼、降本增效疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力保持穩(wěn)健提升態(tài)勢，我們上調(diào)盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為38.4/43.4/48.3億（原值為37.54/41.90/45.99億），對應EPS分別為2.77/3.13/3.49元，當前股價對應PE為10.0/8.8/7.9倍，公司內(nèi)銷受益于以舊換新，外銷盈利能力持續(xù)優(yōu)化，具有一定α，維持“買入”評級。
我們預計央空重回增長，家空實現(xiàn)較快增長，外銷整體增速更快
2025Q1分業(yè)務看，我們預計：（1）央空業(yè)務重回增長，報告期內(nèi)海信系多聯(lián)機市占率超20%、持續(xù)引領行業(yè)，零售端拉動下預計有效抵御地產(chǎn)端風險；（2）家空業(yè)務實現(xiàn)較快增長，預計外銷增速更高。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2025Q1海信空調(diào)內(nèi)/外銷同比分別+9%/+32%。海信新風空調(diào)品類全渠道銷售額占有率達42.8%、位列第一。（3）冰冷洗業(yè)務保持高個位數(shù)增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2025M1-2海信冰箱內(nèi)/外銷同比分別+12%/+22%。海信系冰箱內(nèi)銷線下占有率位居TOP2，線上+線下占有率同比提升2.6pcts。（4）三電公司獲得新能源車HVAC大單，榮獲核心客戶“最佳供應商合作伙伴”，隨著訂單不斷釋放，收入有望逐漸回暖。
2025Q1毛利率隨外銷增長有結(jié)構(gòu)性波動，凈利率保持穩(wěn)健提升
2025Q1毛利率21.4%（-0.2pcts），波動預計主系低毛利率的外銷業(yè)務實現(xiàn)更快增長所致，2025Q1期間費用率15.3%（-0.4pcts），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別-0.4/-0.3/持平/+0.3pcts。其他因素看，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益/信用減值損失/資產(chǎn)處置損益分別正向拉動凈利率同比提升0.2/0.1/0.1pcts，而公允價值變動凈收益/營業(yè)外收入/所得稅因素分別使得凈利率同比降低0.2/0.2/0.1pcts，綜合影響下2025Q1凈利率為6.6%（同比+0.03pcts），歸母凈利率為4.5%（+0.4pct），扣非凈利率為4.1%（+0.5pct），盈利能力保持穩(wěn)健提升。
風險提示：內(nèi)銷競爭加劇、原材料價格風險、海外自有品牌建設不及預期等。
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