>> 中信建投-海信家電(000921)Q1利潤超預期，內銷穩(wěn)健外銷高增-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 841KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
| 下載權限： |
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核心觀點
海信家電發(fā)布2025年一季報，Q1業(yè)績表現靚麗，治理紅利兌現+產品結構提升共鑄增長。展望未來，我們認為海信日立央空業(yè)務有望企穩(wěn)改善，同時公司整體盈利能力較頭部公司仍有較大空間，股權激勵后公司正處經營紅利釋放期，差異化與高端化戰(zhàn)略收獲良好成效，看好治理改善背景下公司業(yè)績增長的長期持續(xù)性，重申海信家電長期投資價值。
事件
2025年4月28日，海信家電發(fā)布2025年第一季度報告。
報告期內，公司實現營業(yè)收入248.38億元（+5.76%）；歸母凈利潤11.27億元（+14.89%)；扣非凈利潤10.08億元（+20.27%)
簡評
一、營業(yè)收入穩(wěn)健增長，外銷端成長高速
市場方面，一季度淡季內銷景氣環(huán)比有所回落，國補長期化后消費者購買決策滯后，家電零售整體降速。海外新興市場整體仍維持較高增速。在此背景下公司實現收入增速5.76%，整體維持穩(wěn)健
分業(yè)務看：預計央空同比略有增長，其中內外銷均增長，成功扭轉下滑態(tài)勢；家空實現雙位數以上增長，其中外銷實現較高雙位數增長；③冰洗預計實現高個位數增長，內銷預計有所下降，外銷實現雙位數增長；④三電預計仍有下滑。
二、提質降本穩(wěn)步推進，盈利能力有所提升
毛利方面，Q1毛利率為21.41%，同比下降0.22pct，其中內外銷毛利率預計均有改善，綜合毛利率下降主因結構變動所致。
費用方面，25Q1公司銷售費用率為9.55%，同比下降0.45pct，主要得益于公司深化數字化營銷體系，通過精準廣告投放與智能物流系統優(yōu)化，減少冗余營銷開支，同時海外代工廠協同降低倉儲成本；管理費用率為2.39%，同比下降0.26pct，主要系增強運營能力和效率，人力效能顯著提升；研發(fā)費用率為3.32%，同比上升0.02pct，；財務費用率為0.02%，同比上升0.33pct。
綜合影響下，公司25Q1實現凈利率4.54%，同比提升0.36pct。
三、央空業(yè)務企穩(wěn)回暖，海外市場夯實優(yōu)勢
2024年央空業(yè)務因地產市場承壓而有所下滑，2025年預計企穩(wěn)改善。ToB端房地產向高質量轉型對海信日立和約克品牌有利；同時舊改和更新項目增幅較大；市場向頭部品牌集聚效應更加明顯。公司發(fā)力品類拓展，從多聯機為主轉向多品類布局，新增熱泵和水機產品。ToC端提升日立品牌：增加品牌營銷投入，提升檔次調性，加快日立產品線更新迭代速度，發(fā)揮技術優(yōu)勢擴大市場
2025年海外預計仍實現穩(wěn)健增長，主要動力源自歐洲區(qū)域的結構提升，通過TOP客戶建設、渠道能力提升、店面形象改善和體育營銷提升品牌價值；以及中東非地區(qū)和拉美重點國家區(qū)域的精細化運營。公司持續(xù)推進海外區(qū)域中心建設，通過輕資產運作和代工廠布局，降低投資風險并提升市場響應速度。
投資建議：海信家電產品矩陣覆蓋全面，各增長曲線前景明朗，股權激勵推出后公司治理進入新的階段，有望帶來估值的修復和后續(xù)的業(yè)績持續(xù)增長。我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為1001/1082/1165億，增速分別為7.89%、8.12%、7.67%；歸母凈利潤分別為38.82/44.72/51.37億元，增速分別為15.95%、15.21%、14.87%，對應PE為9.76X、8.47X、7.37X，維持“買入”評級。
風險分析
1、宏觀經濟增速不及預期，家電產品屬于耐用消費品，與居民收入預期息息相關。若宏觀經濟增長放緩，或對公司產品銷售形成較大影響；
2、原材料價格下行不及預期：公司原材料成本占營業(yè)成本比重較大，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；
3、海外市場風險：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績將受到相應沖擊；
4、市場競爭加?。喝跏袌霏h(huán)境下，行業(yè)競爭更為激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風險
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