>> 華安證券-海信家電(000921)25Q1點評：央空盈利修復-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 664KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
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公司發(fā)布25Q1業(yè)績報告：
Q1：收入248.38億元（同比+5.76%），歸母凈利潤11.27億元（同比+14.89%）；扣非歸母凈利潤10.08億元（同比+20.27%）；
收入符合預期、利潤超市場預期
收入分析：央家空內(nèi)銷修復
分區(qū)域：我們預計Q1內(nèi)銷基本持平/外銷同比+20%+，較24Q4（內(nèi)銷基本持平/外銷+20%+）趨勢類似；
分產(chǎn)品：我們預計Q1收入增速排序家空>冰洗>央空，央家空內(nèi)銷環(huán)比修復：
央空：我們預計Q1同比低個位數(shù)增長（24Q4預計同比下滑中個位數(shù)），其中預計內(nèi)銷同比略增/外銷高增，較24Q4（預計內(nèi)銷中高個位數(shù)下滑/外銷約+35%+）內(nèi)銷略修復，預計家裝工建領(lǐng)域有所增長、地產(chǎn)精裝配套領(lǐng)域仍承壓但占比已顯著降低；
家空：我們預計Q1同比約+15%（24Q4預計同比約+20%+）延續(xù)雙位數(shù)增長，其中預計內(nèi)銷略增/外銷+30%+，較24Q4（內(nèi)銷略下滑/外銷+40%+）內(nèi)銷略修復/外銷延續(xù)高增，其中我們預計外銷分區(qū)域同比增速排序為中東非/東盟＞歐洲＞美洲/亞太；
冰洗：我們預計Q1同比中高個位數(shù)增長（24Q4同比+11-12%），其中預計內(nèi)銷中低個位數(shù)下滑/外銷雙位數(shù)增長，較24Q4（內(nèi)外銷同比均雙位數(shù)增長）內(nèi)銷降速主因去年同期618大促提前備貨致基數(shù)較高；
三電：我們預計Q1同比略降，延續(xù)24Q4走勢。
利潤分析：央空盈利修復貢獻
毛利率：Q1為21.41%(同比+0.3pct)，其中預計內(nèi)外銷毛利率皆抬升，分產(chǎn)品來看：
央空：我們預計毛利率同比改善貢獻；
家空：我們預計毛利率同比略降，但預計內(nèi)銷受益新風空調(diào)等結(jié)構(gòu)改善+降本、毛利率同比正增；
冰洗：我們預計毛利率同比略降，但預計外銷改善較大，主因航運擾動減弱+墨西哥工廠承擔任務(wù)更重下產(chǎn)能利用率爬升。
歸母凈利率：Q1為4.5%（同比+0.4pct）；預計央空凈利率同比約+1pct有所帶動。
投資建議：
我們的觀點：
公司Q1央空盈利修復助力公司利潤超預期，后續(xù)關(guān)注公司央空持續(xù)提效（央家空協(xié)同+海外/細分品類(舊改/工建)挖潛），以及海外新興市場挖潛+渠道精細化。
盈利預測：基于公司最新業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整25-27年盈利預測。預計2025-2027年公司收入1019.16/1095.54/1166.58億元（前值1028.94/1104.43/1177.77億元），同比+9.9%/+7.5%/+6.5%，歸母凈利潤38.92/44.36/48.90億元（前值38.55/44.24/49.63億元），同比+16.2%/+14.0%/+10.2%；對應(yīng)PE 10/9/8X，維持“買入”評級。
風險提示：
行業(yè)競爭加劇，原材料成本波動。
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