>> 申萬宏源-A股行業(yè)中觀景氣跟蹤月報(bào)(2025年7月)：反內(nèi)卷推動光伏鋰電和部分順周期品價格修復(fù)至2024年同期水位-250802
| 上傳日期： |
2025/8/2 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽 |
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本期投資提示：
一、工業(yè)部門分行業(yè)月度跟蹤：上游有色量價景氣高位，關(guān)注醫(yī)藥制造、食品飲料、紡服、輕工、化工等板塊困境反轉(zhuǎn)和供給出清機(jī)會。
1）量（營收、工業(yè)增加值）、價（PPI）、利（利潤）：我們匹配了各個工業(yè)部門規(guī)模以上工企的營收、工業(yè)增加值、產(chǎn)品價格PPI和利潤總額增速，并以各個指標(biāo)歷史分位數(shù)小于30%或大于70%為標(biāo)準(zhǔn)，篩選行業(yè)當(dāng)前狀態(tài)。截至2025年6月，量價齊升并帶動利潤增速維持較高水平增長的行業(yè)部門有（高景氣階段）：有色金屬采選和冶煉加工，金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等；量價繼續(xù)承壓導(dǎo)致利潤增速處于歷史低位的行業(yè)有：醫(yī)藥制造，酒飲，紡服，家具造紙，石油煤炭開采和加工，黑色金屬和非金屬礦物采選加工，化學(xué)原料和化纖制造等。
2）供給端：同樣按照分位數(shù)方法判斷，截至2025年6月，短期的產(chǎn)成品存貨增速較低，且固定資產(chǎn)增速帶來的長期供給壓力也降至歷史較低水平的行業(yè)有：石油天然氣開采，非金屬礦物制品，醫(yī)藥制造，專用設(shè)備，電氣機(jī)械和器材，儀器儀表等。
二、景氣：2025年7月制造業(yè)PMI整體（49.3%）回落，反內(nèi)卷推動價格景氣改善（原材料購進(jìn)和產(chǎn)品出廠價均有好轉(zhuǎn)），但生產(chǎn)仍在擴(kuò)張；非制造業(yè)各行業(yè)PMI維持榮枯線以上但邊際放緩，投入品價格好于銷售價格。
三、各行業(yè)高頻中觀量價指標(biāo)：
1）消費(fèi)：消費(fèi)者信心指數(shù)同比恢復(fù)正增，電商零售節(jié)過后和國補(bǔ)過渡階段，社零邊際回落。
汽車：新能源車25Q2出口增長好于內(nèi)銷，隨著下半年同期高基數(shù)壓力顯現(xiàn)，汽車銷售增速有自然回落擔(dān)憂，反內(nèi)卷破除低價競爭仍有待縱深推進(jìn)。
家電：6月白電內(nèi)銷在高溫旺季和國補(bǔ)支撐下延續(xù)增長，但Q3排產(chǎn)來看，由于電商促銷旺季過去、國補(bǔ)存在短暫過渡階段，內(nèi)銷增速預(yù)計(jì)回落。外銷方面，海外進(jìn)入去庫存階段，加上2024年基數(shù)走高和新增關(guān)稅影響，下半年白電外銷排產(chǎn)增速壓力可能加大。
大眾消費(fèi)品：2025年6月衣著CPI同比1.6%保持穩(wěn)定，紡織品上游原料端價格多數(shù)維持弱勢，棉花、乙二醇、紗線、干繭等品類價格修復(fù)至2024年同期水平（即價格同比增速收斂到0附近，下同），終端服裝零售額增速平穩(wěn)。輕工產(chǎn)品零售方面，日用品零售額增速持續(xù)回升，文體用品、化妝品零售額增速高位放緩，金價上漲趨勢放緩，金銀珠寶零售額增速高位回落。
服務(wù)消費(fèi)：線下消費(fèi)平穩(wěn)，民航旅客周轉(zhuǎn)量和電影人次、收入等小個位數(shù)正增，線下餐飲收入由于政策和外賣平臺競爭擾動增速回落。
食品飲料：白酒價格降幅收窄、豬價跌幅擴(kuò)大，乳品和牛羊肉價格回升至2024年同期水平附近。2025年6月CPI恢復(fù)0.1%正增，豬肉（高基數(shù)下增速轉(zhuǎn)負(fù)至-8.5%）、蛋等食品類CPI拖累依然較大。
醫(yī)藥：國內(nèi)藥品零售和海外新藥審批放緩。2025年1-6月國內(nèi)限額以上中西藥品零售額增速回落0.3個百分點(diǎn)至2.2%，1-7月美國FDA新藥上市和補(bǔ)充獲批數(shù)量累計(jì)同比分別增長4.5%和5.1%，增速邊際放緩但保持正增。
2）先進(jìn)制造：反內(nèi)卷推動光伏、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)產(chǎn)品現(xiàn)貨價修復(fù)至2024年同期水位。
光伏鋰電：從行業(yè)協(xié)會自律到《價格法》規(guī)范市場價格秩序，治理“內(nèi)卷式”競爭，再到7月30日政治局會議再提“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，過去一個月反內(nèi)卷政策陸續(xù)出臺，推動光伏、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)產(chǎn)品現(xiàn)貨價修復(fù)至2024年同期水位。但需求端對漲價持續(xù)性仍有制約，搶裝機(jī)過后新增裝機(jī)增速高位回落。
機(jī)械設(shè)備：新造船價格同比和新訂單累計(jì)增速轉(zhuǎn)負(fù)，挖機(jī)重卡銷量增速穩(wěn)健。受二手機(jī)加快出口、國內(nèi)存量加速消化以及去年同期低基數(shù)等因素影響，6月挖掘機(jī)國內(nèi)外銷量均實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。
3）科技：光模塊出口競爭加劇、量價回落，存儲價格加速上行，游戲版號審批發(fā)放加快。
通信：算力方面，2025年1-6月光通信模塊出口金額累計(jì)同比下降11.2%，降幅較前5個月擴(kuò)大4.3個百分點(diǎn)；出口均價同比下降22.4%，降幅較前5個月收窄0.1個百分點(diǎn)。800G等高速光模塊加速放量，頭部企業(yè)加速東南亞產(chǎn)能布局，技術(shù)迭代推動單價下行。
電子：全球存儲原廠從DDR4轉(zhuǎn)向先進(jìn)制程產(chǎn)品，供給收縮帶動存儲現(xiàn)貨價繼續(xù)上漲，而國補(bǔ)支撐的通訊器材零售高位放緩。電子臺股營收方面，IC設(shè)計(jì)、存儲、PCB制造、DRAM模組企業(yè)收入增速向上。
4）金融：預(yù)定利率等無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，保費(fèi)收入回升，二級市場回暖推動成交額和融資回升。
保險(xiǎn)：2025年1-6月險(xiǎn)企各類保費(fèi)收入累計(jì)同比增長5.3%，增速較前5個月提升1.5個百分點(diǎn)。2025年7月25日，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會組織召開人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會上，人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值下調(diào)，頭部險(xiǎn)企也開始調(diào)降動作。預(yù)定利率Q3再次下調(diào)，有望帶動險(xiǎn)企新增負(fù)債成本優(yōu)化。
5）地產(chǎn)鏈：地產(chǎn)投資和銷售繼續(xù)放緩，水泥價格繼續(xù)下行，玻璃純堿因反內(nèi)卷價格回升明顯，建筑裝潢材料和家居零售額加快增長。
地產(chǎn)：2025年1-6
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