>> 東興證券-港口行業(yè)專題報告：從財務(wù)指標(biāo)出發(fā)看港口分紅提升潛力-250801
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
曹奕豐 |
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投資摘要：
隨著我國進入降息周期，高股息板塊越發(fā)受到市場重視。港口作為成熟的基建類資產(chǎn)，擁有較為充沛的經(jīng)營凈現(xiàn)金流。2015年交通運輸部印發(fā)《區(qū)域港口發(fā)展一體化試點方案》，通過區(qū)域港口資源整合，遏制了港口間的無序競爭，提升了核心港口的區(qū)域壟斷性，港口盈利的穩(wěn)定性與可持續(xù)性明顯提升。我們認(rèn)為港口板塊已經(jīng)初步具備了高股息板塊的特點，因此本文希望從財務(wù)指標(biāo)角度分析板塊是否具備在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)提升分紅的潛力。
港口板塊弱周期+強現(xiàn)金流的特點使其具備成為高股息板塊的可能
個股或板塊實現(xiàn)高股息的前提是現(xiàn)金流足夠穩(wěn)定。港口作為成熟的弱周期基建類板塊，盈利與現(xiàn)金流的穩(wěn)定性較強，板塊個股也具備較強的分紅意愿。A股港口板塊整體的股利支付比例一直穩(wěn)定在30%以上，且22年以來港口板塊的分紅比例有較明顯抬升的趨勢，股息率指標(biāo)穩(wěn)步上行，目前行業(yè)整體股息率水平在3%左右。行業(yè)從分紅指標(biāo)上看已經(jīng)初步具備高股息板塊的特質(zhì)。
當(dāng)前行業(yè)資本開支高是制約企業(yè)分紅的重要因素，但開支有望逐漸過峰
我們認(rèn)為當(dāng)前制約港口板塊繼續(xù)提升分紅比例的最主要因素是資本開支因素。2021到2023年間，港口板塊迎來了一波非常集中的資本開支高峰，其中集裝箱裝卸為主的港口資本開支普遍提升，一方面是為了彌補之前5年產(chǎn)能低增長的缺口，一方面是應(yīng)對未來集裝箱航運的需求增長。
同時也可以觀察到，在連續(xù)3年的高額開支之后，2024年行業(yè)資本開支有較明顯收縮，我們認(rèn)為這是行業(yè)資本開支逐步過峰的信號。本輪資本開支期過后，預(yù)計行業(yè)產(chǎn)能將較為充裕，后續(xù)開支規(guī)模會有所縮減，這對于分紅能力的提升有較大幫助。
當(dāng)前資本開支水平下行業(yè)分紅提升空間有限，但若資本開支過峰則具備較大潛力
我們從財務(wù)指標(biāo)角度考慮港口未來是否具備提升分紅的潛力，主要計算港口目前分紅金額占其自由現(xiàn)金流的比例，該比例越高，則潛力越??；若占比很低，則說明企業(yè)現(xiàn)金流充裕，具備提升分紅的能力。
通過分析，我們認(rèn)為，由于當(dāng)前行業(yè)資本開支水平較高，港口企業(yè)繼續(xù)提升分紅的空間較為有限，但若后續(xù)資本開支降至較低水平，則大部分企業(yè)的現(xiàn)金流可以支持企業(yè)進一步提升分紅比例。
投資建議：當(dāng)前港口板塊的分紅情況與16-18年期間的高速公路板塊存在一定的相似性。18年之后隨著各家高速公路公司核心路產(chǎn)改擴建完成，資本開支過峰，多家公司大幅提升了分紅比例。
22年之后，港口企業(yè)對分紅越發(fā)重視。我們認(rèn)為對于高股息板塊較為關(guān)注的投資者，可以重點關(guān)注資本開支有下降趨勢，現(xiàn)金流較為充裕，且當(dāng)前分紅比例還不高的港口個股。
我們從財務(wù)指標(biāo)角度對行業(yè)個股進行了篩選，通過計算各企業(yè)歷年來“分紅金額與理論自由現(xiàn)金流的比值”，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前股息率2%以上的港口中，上港集團、招商港口、鹽田港、天津港、日照港、秦港及港股的中遠(yuǎn)海運港口在過去4年中有至少3年該指標(biāo)低于50%。從這一角度看，這些港口企業(yè)若資本開支回歸較低水平，則提升分紅的潛力會較大。
需要說明的是，本分析單純從財務(wù)角度出發(fā)，并未考慮企業(yè)后續(xù)發(fā)展規(guī)劃帶來的影響，因而結(jié)論也只是一個較為片面的結(jié)論，在此僅供參考。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求受宏觀經(jīng)濟及國際局勢的影響超預(yù)期；行業(yè)資本開支體量超預(yù)期；單純財務(wù)分析導(dǎo)致的片面性等
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