>> 東興證券-建材行業(yè)報(bào)告：雅江水電站開工釋放新政策信號(hào)-250722
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙軍勝 |
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2025年7月19日上午，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行。中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李強(qiáng)出席開工儀式，并宣布工程正式開工。
點(diǎn)評(píng)：
雅魯藏布江水電站開工釋放中央財(cái)政加大力度的方向更具長(zhǎng)期戰(zhàn)略和效益，不拘一格拉動(dòng)內(nèi)需。2025年繼續(xù)保持積極財(cái)政政策，在消費(fèi)補(bǔ)貼、設(shè)備更新改造和基建投資等方向上持續(xù)發(fā)力。消費(fèi)補(bǔ)貼政策范圍不斷拓寬，包括汽車、消費(fèi)電子、家電家裝、電動(dòng)自行車和餐飲等與民生息息相關(guān)的方向。2025年上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到24.55萬億，同比增長(zhǎng)5.0%，總體保持了波動(dòng)向上的態(tài)勢(shì)。設(shè)備更新改造在鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機(jī)械、航空、船舶、輕紡、電子等重點(diǎn)行業(yè)加大力度，推動(dòng)生產(chǎn)、用能和發(fā)輸配電設(shè)備等更新和技術(shù)改造，加快智能制造的普及應(yīng)用。2025年上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中設(shè)備工器具購置投資保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)17.3%。同時(shí)，出口增長(zhǎng)也表現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，上半年全國出口額（人民幣計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)7.20%。所以，在政策的推動(dòng)與內(nèi)外需的共同發(fā)力下，2025年上半年中國經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年GDP實(shí)際增速達(dá)到5.3%。
但是當(dāng)前外部環(huán)境仍然面臨不確定性，特別是美國貿(mào)易保護(hù)帶來的關(guān)稅沖擊；同時(shí)，房地產(chǎn)的負(fù)向循環(huán)影響還沒有結(jié)束，依然還在拖累和收縮經(jīng)濟(jì)，特別是房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)和房地產(chǎn)價(jià)格下降帶來的消費(fèi)、投資和購房的拖累依然是中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題。穩(wěn)樓市和股市作為2025年政府工作的重要內(nèi)容是解決地產(chǎn)拖累經(jīng)濟(jì)的主要發(fā)力方向。所以，在十年之后中央城市工作會(huì)議再次召開，從中央層面對(duì)中國城市的發(fā)展做了具體的規(guī)劃部署，推動(dòng)地產(chǎn)回歸長(zhǎng)期健康發(fā)展軌道。面對(duì)外部不確定性和房地產(chǎn)的負(fù)面影響，政策需要加大發(fā)力力度，來對(duì)沖國際貿(mào)易保護(hù)和地產(chǎn)拖累。
這次雅魯藏布江水電站開工釋放了中央財(cái)政加大發(fā)力的信號(hào)，也預(yù)示著后續(xù)政策繼續(xù)寬松落地的信號(hào)。也就是面對(duì)外部環(huán)境和房地產(chǎn)帶來的經(jīng)濟(jì)拖累，政策會(huì)迎難而上,會(huì)針對(duì)性地解決問題，并且不拘泥于短期而更著眼長(zhǎng)期效益。運(yùn)用各種方法和政策工具，不拘一格的來拉動(dòng)內(nèi)需釋放，加快構(gòu)建以中國國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，推動(dòng)地產(chǎn)回歸長(zhǎng)期健康發(fā)展軌道，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)新的發(fā)展和轉(zhuǎn)型。
中國幅員遼闊，有著很大的戰(zhàn)略和重大長(zhǎng)期項(xiàng)目的發(fā)展和實(shí)施空間。重大項(xiàng)目的實(shí)施不僅僅帶來較好的長(zhǎng)期效益，更有更大的戰(zhàn)略布局的效益。中央政府的負(fù)債率水平相對(duì)不高有著更大的發(fā)力空間。雅魯藏布江水電站的落地顯示中國的政策方向的獨(dú)立性,是以中國綜合實(shí)力的提升為目標(biāo)，以中國戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)和人民生活幸福的需要為最終目標(biāo)。這些將為中國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大內(nèi)需，防控外部不確定性和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提供深厚的安全墊，保證中國經(jīng)濟(jì)能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
雅魯藏布江水電站作為新世紀(jì)工程投資規(guī)模巨大，帶動(dòng)相關(guān)需求的提升。雅魯藏布江水電站投資總額達(dá)到1.2萬億，是三峽水電站動(dòng)態(tài)投資規(guī)模的2485.37億元的4.8倍，如果按照10年建設(shè)周期計(jì)算，每年投資額約1200億元，是2024年西藏城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)累計(jì)投資總額的47.16%，按照基建投資的乘數(shù)效應(yīng)，對(duì)GDP拉動(dòng)約0.15個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于總需求的拉動(dòng)作用積極明顯。該項(xiàng)目施工難度更大，是世界之最的新世紀(jì)工程項(xiàng)目，也是中國先進(jìn)技術(shù)、裝備、工藝和材料等集中的體現(xiàn)，涵蓋了水電工程建設(shè)、水泥鋼鐵等材料、水電設(shè)備和爆破等行業(yè)的高質(zhì)量產(chǎn)品和尖端設(shè)備。雅魯藏布江水電站建設(shè)難度和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于三峽工程，即使按照三峽大壩的建設(shè)用水泥標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，雅魯藏布江水電站年拉動(dòng)水泥增量消耗約為486萬噸，占到2024年西藏水泥產(chǎn)量的36.46%。對(duì)于其他相關(guān)行業(yè)的高質(zhì)量和尖端設(shè)備需求也將產(chǎn)生很大的拉動(dòng)作用。
雅魯藏布江水電站受益上市公司包括工程設(shè)計(jì)、建設(shè)、水電設(shè)備和建筑材料等。水電站設(shè)計(jì)和建設(shè)的受益上市公司包括中國電建、中國能建等央企建筑龍頭公司。在中國電建參加雅江水電站開工儀式這一背景下，作為全球水電建設(shè)龍頭企業(yè)，中國電建與同為水電建設(shè)領(lǐng)域央企領(lǐng)軍企業(yè)且綜合實(shí)力雄厚的中國能建，預(yù)計(jì)后續(xù)將獲得該項(xiàng)目相關(guān)訂單。受益的建筑材料包括水泥和鋼鐵等，特別是水泥行業(yè)產(chǎn)品具有運(yùn)輸半徑，藏外的企業(yè)進(jìn)藏的運(yùn)輸成本高，藏區(qū)的水泥企業(yè)成為最大的受益者：包括西藏天路、華新水泥、中國建材、拉薩城投祁連山和海螺水泥等企業(yè)在西藏地區(qū)均有產(chǎn)線布局。從2024年底的熟料產(chǎn)能看：西藏天路占比35%、華新水泥占比28%、中國建材占比9.88%、海螺水泥占比7.41%。其他包括減水劑龍頭蘇博特、壘知集團(tuán)等以及地基處理、水電設(shè)備和爆破等相關(guān)上市公司。
投資建議：我們?cè)?024年12月27日《建筑建材行業(yè)2025年投資展望；內(nèi)需之重下行穩(wěn)致遠(yuǎn)》報(bào)告中提出：“兩新兩重”項(xiàng)目主要起到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和穩(wěn)定內(nèi)需的作用。央國企建筑公司受益政策大，基建、地產(chǎn)相關(guān)政策、新質(zhì)生產(chǎn)力和消費(fèi)等釋放內(nèi)需的相關(guān)政策將推動(dòng)地產(chǎn)回歸長(zhǎng)期健康發(fā)展軌道，推動(dòng)建筑建材行業(yè)回歸新平衡，
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