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投資要點(diǎn)
　　公司從傳統(tǒng)分銷商轉(zhuǎn)型為多元技術(shù)方案服務(wù)商
　　公司是亞太地區(qū)重要的科技產(chǎn)品渠道開發(fā)與技術(shù)方案集成服務(wù)商，業(yè)務(wù)主要圍繞企業(yè)系統(tǒng)服務(wù)、消費(fèi)電子、云計(jì)算與數(shù)字化服務(wù)三大核心板塊展開，覆蓋從硬件分銷到技術(shù)解決方案的全鏈條服務(wù)。其中：
　　企業(yè)系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)：現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，主要收入貢獻(xiàn)項(xiàng)；
　　消費(fèi)電子業(yè)務(wù)：持續(xù)落實(shí)多元化產(chǎn)品+渠道戰(zhàn)略，有望順應(yīng)電子消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)修復(fù)；
　　云計(jì)算業(yè)務(wù)：AI推動(dòng)云計(jì)算業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，或成第二增長(zhǎng)曲線。
　　“云計(jì)算+AI+出?！比嗱?qū)動(dòng)未來增長(zhǎng)
　　我們認(rèn)為公司未來的成長(zhǎng)性主要由云計(jì)算與數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)、AI業(yè)務(wù)、出海業(yè)務(wù)三輪驅(qū)動(dòng)。具體而言：
　　云計(jì)算：公司云計(jì)算業(yè)務(wù)主要服務(wù)于企業(yè)上云需求升級(jí)與多云資源管理痛點(diǎn)，由“云分銷+多云管理服務(wù)”雙引擎驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)；
　　AI：公司前瞻布局AI算力管理及大模型服務(wù)業(yè)務(wù)，構(gòu)建了服務(wù)于底層AI基礎(chǔ)設(shè)施到上層AI應(yīng)用的產(chǎn)品體系，AI相關(guān)業(yè)務(wù)于2024年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；
　　出海：中國(guó)企業(yè)出海的大趨勢(shì)下，公司基于東南亞市場(chǎng)分銷龍頭優(yōu)勢(shì)，深度賦能中企出海，東南亞市場(chǎng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為1029.52、1184.25、1349.97億港元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為15.57%、15.03%、13.99%；歸母凈利潤(rùn)分別為11.91、14.13、16.30億港元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為13.26%、18.63%、15.35%。
　　估值方面，參考可比公司估值水平，我們給予公司2025年14x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為168億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.7港元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)商業(yè)化不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外政策風(fēng)險(xiǎn)