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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　8月1日公司發(fā)布2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利7.46億元，同比下降58.8%，位于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間內(nèi)。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　光伏玻璃盈利能力較24H2顯著修復(fù)，計(jì)提產(chǎn)線減值影響業(yè)績(jī)釋放。上半年公司光伏玻璃日熔量維持在23200噸（與2024年底持平），通過(guò)庫(kù)存下降實(shí)現(xiàn)了銷量（以噸計(jì)）同比增長(zhǎng)17.5%。上半年光伏玻璃行業(yè)供給相對(duì)充足，3月起終端搶裝帶動(dòng)需求增長(zhǎng)、價(jià)格回升，據(jù)卓創(chuàng)資訊，上半年2.0mm光伏玻璃均價(jià)12.91元/平，較24H2（12.85）有一定修復(fù)；疊加成本端原材料及能源成本下降，上半年公司光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率11.39%，較24H2（-2.56%）顯著修復(fù)。此外，公司對(duì)不再適用于生產(chǎn)的光伏玻璃產(chǎn)線計(jì)提減值虧損3.14億元，一定程度影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　海外收入占比提升至32%，在建印尼產(chǎn)線有望分散政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。公司具有馬來(lái)西亞在產(chǎn)產(chǎn)能3400噸，上半年海外收入同增22.4%至29.9億元，海外收入占比提高至31.6%，其中較大增長(zhǎng)來(lái)自北美國(guó)家?？紤]到海外市場(chǎng)較國(guó)內(nèi)具有一定溢價(jià)，預(yù)計(jì)海外占比提升對(duì)公司盈利能力修復(fù)有一定貢獻(xiàn)。國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)復(fù)雜多變，公司積極分散政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)，兩條在建印尼產(chǎn)線預(yù)計(jì)于26Q1投產(chǎn)。
　　行業(yè)自律減產(chǎn)推進(jìn)，光伏玻璃供需有望改善。5月起光伏玻璃價(jià)格進(jìn)入下行通道，據(jù)卓創(chuàng)資訊，7月光伏玻璃價(jià)格10.5元/平、創(chuàng)歷史新低，光伏原片毛利率-16.03%、接近前期低點(diǎn)。盈利承壓背景下行業(yè)進(jìn)行自律減產(chǎn)，7月冷修產(chǎn)能達(dá)7750噸，行業(yè)供給顯著下降，截至7月31日行業(yè)庫(kù)存環(huán)比下降10%至29.31天，預(yù)計(jì)光伏玻璃價(jià)格已至底部區(qū)間，后續(xù)隨終端需求逐步啟動(dòng)，價(jià)格及盈利有一定修復(fù)空間。當(dāng)前光伏玻璃行業(yè)虧損已持續(xù)約一年，二三線企業(yè)在長(zhǎng)期深度虧損背景下執(zhí)行冷修及復(fù)產(chǎn)的能力及動(dòng)力較弱，預(yù)計(jì)后續(xù)行業(yè)供給增幅有限且相對(duì)可控（主要集中于頭部企業(yè)），公司份額有望回升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　基于當(dāng)前我們對(duì)光伏玻璃行業(yè)價(jià)格及盈利的判斷，調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至12.6、21.0、27.3億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為21/12/9倍，對(duì)應(yīng)PB僅0.85倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏玻璃供需惡化；國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)加?。浑娬狙a(bǔ)貼核查。