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一、短期調(diào)整的背景是，市場(chǎng)輪漲補(bǔ)漲行情充分演繹，市場(chǎng)穩(wěn)定性略有下降。7月政治局會(huì)議和中美新一輪談判并非低于預(yù)期，只是未提供新的突破線索。帶領(lǐng)市場(chǎng)進(jìn)一步突破的主線結(jié)構(gòu)尚未確立，市場(chǎng)調(diào)整回歸震蕩市。在調(diào)整波段中，市場(chǎng)將會(huì)消化2025下半年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期回落+政策重點(diǎn)仍偏向調(diào)結(jié)構(gòu)的預(yù)期。
　　8月市場(chǎng)回歸震蕩市，9月3日閱兵前可能還有上漲波段。中期觀點(diǎn)不變：時(shí)間是牛市的朋友，核心是時(shí)間是基本面改善和增量資金流入A股的朋友。維持25Q4好于25Q3的判斷，2026年會(huì)更好的判斷。
　　7月政治局會(huì)議和中美新一輪談判的結(jié)果，低于資本市場(chǎng)部分過度樂觀的預(yù)期，被視作觸發(fā)調(diào)整的事件性催化。但在我們看來，7月政治局會(huì)議穩(wěn)增長相關(guān)內(nèi)容，更多偏向于督促財(cái)政落地執(zhí)行符合預(yù)期。反內(nèi)卷政策也并未弱化。反內(nèi)卷政策本就放在建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)框架下，推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序優(yōu)化是主要目標(biāo)?！皟芍貎尚隆北硎稣{(diào)整，“兩重”放到督促財(cái)政落地部分，提振消費(fèi)單列，設(shè)備更新改造未提及，也側(cè)面反映反內(nèi)卷的重要性提升。而中美暫未達(dá)成全面協(xié)議，可能是因?yàn)橹忻蓝純A向于先從其他國家取得突破。這相對(duì)于市場(chǎng)最樂觀預(yù)期，可能有一定心理落差。但在我們看來，7月政治局會(huì)議和新一輪中美談判只是沒有給A股帶來新的突破線索，中期負(fù)面展望可能并不存在。我們理解，短期調(diào)整主要是市場(chǎng)本身穩(wěn)定性有所下降，結(jié)構(gòu)主線求而不得，市場(chǎng)回歸震蕩市的自然調(diào)整。
　　二、本周高景氣可外推、可以看長做短的結(jié)構(gòu)(醫(yī)藥、海外算力)領(lǐng)漲，景氣預(yù)期和牛市預(yù)期疊加，強(qiáng)化了短期超額收益。9月3日閱兵前關(guān)注自主可控和國防軍工的脈沖機(jī)會(huì)，啞鈴型策略(高股息+微盤股)可能迎來反彈。反內(nèi)卷是后續(xù)上行催化的主要來源，中游制造反內(nèi)卷長期改善盈利能力，但短期推動(dòng)有阻力。繼續(xù)提示，潛在牛市最終是科技牛是大概率，港股最終好于A股是大概率，港股可能先調(diào)整先企穩(wěn)。
　　本周輪漲補(bǔ)漲行情向極限演繹，非銀和科創(chuàng)都有所輪動(dòng)；而高景氣可外推、可以看長做短的醫(yī)藥和海外算力，走出了領(lǐng)漲行情。這背后是景氣預(yù)期和牛市預(yù)期在少數(shù)結(jié)構(gòu)上疊加，強(qiáng)化了短期超額收益。這些方向，相對(duì)性價(jià)比降低，后續(xù)需更加嚴(yán)格篩選景氣個(gè)股。
　　9月3日閱兵前A股還有機(jī)會(huì)，關(guān)注自主可控和國防軍工的脈沖機(jī)會(huì)，啞鈴型策略(高股息+微盤股)可能迎來反彈。
　　反內(nèi)卷是后續(xù)上行催化的主要來源。上游周期反內(nèi)卷思路與供給側(cè)改革的思路一脈相承，去產(chǎn)能抓手相對(duì)成熟、簡練，跟蹤評(píng)估效果的關(guān)鍵指標(biāo)明確?，F(xiàn)階段，主要等待政策力度再加碼和價(jià)格信號(hào)的共振。而中游制造反內(nèi)卷是新命題，勢(shì)必會(huì)有新方式。硅料行業(yè)正在實(shí)踐一條典型路徑：并購?fù)顺鲞^剩產(chǎn)能提升龍頭企業(yè)的行業(yè)集中度政府引導(dǎo)行業(yè)聯(lián)盟形成。中游制造反內(nèi)卷政策執(zhí)行，短期仍面臨阻力，但長期盈利能力改善空間不言而喻，等待政策決心顯現(xiàn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
　　我們對(duì)牛市領(lǐng)漲市場(chǎng)的判斷不變：潛在牛市最終是科技牛是大概率，港股最終好于A股是大概率，港股可能先調(diào)整先企穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期