>> 招商證券(香港)-好未來(TAL.US)利潤率及新回購計劃超預(yù)期-250801
| 上傳日期： |
2025/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王騰杰,李怡珊 |
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■好未來26財年一季度（5月季度）利潤率好于預(yù)期，非GAAP凈利潤同比增長42%，超預(yù)期36%；收入同比增長39%，受教學(xué)服務(wù)及硬件驅(qū)動
■業(yè)績超預(yù)期推升股價8%，新回購計劃額度提升到6億美金，超市場預(yù)期，對應(yīng)約10%的股東回報率
■維持增持評級：看好強(qiáng)勁的增長及利潤率提升前景；目標(biāo)價上調(diào)至14.0美元
26財年一季度業(yè)績超預(yù)期，宣布新回購計劃
總收入同比增長39%至5.75億美元，符合預(yù)期。毛利潤同比擴(kuò)張3.1個百分點至54.9%，高于市場預(yù)測的51.4%。總經(jīng)營費用占收入比同比縮窄3.6個百分點，推動非GAAP經(jīng)營利潤同比大幅增加到2,500萬美元（去年同期為100萬美元。非GAAP經(jīng)營利潤率為4.4%，同比提升4.2個百分點，好于市場預(yù)期的1.8%。非GAAP凈利潤達(dá)到4,200萬美元，同比增長42%，超市場預(yù)期36%?？偭鲃有员３衷诩s37億美元的穩(wěn)健水平。截至7月30日，好未來的現(xiàn)有回購計劃中已完成4.64億美元，剩余1,300萬美元的額度。此外，好未來宣布了一項新的6億美金的未來12個月的回購計劃，對應(yīng)股東回報率約為10%。
強(qiáng)勁的增長動能及利潤率提升前景
我們預(yù)測好未來26財年集團(tuán)收入同比增長33%，其中我們預(yù)計線下業(yè)務(wù)（包括培優(yōu)小班課）維持36%的強(qiáng)勁同比增長，受到產(chǎn)能擴(kuò)張、穩(wěn)定的政策環(huán)境和需求強(qiáng)勁的驅(qū)動。管理層表示留存率維持穩(wěn)定在80%左右。學(xué)而思網(wǎng)校預(yù)計將同比增長30%，受益于持續(xù)豐富的內(nèi)容和用戶認(rèn)可度。智能硬件收入預(yù)計同比增長24%，受到銷量增長的驅(qū)動，但ASP呈現(xiàn)下滑趨勢，主要由于好未來發(fā)布了更為低價的產(chǎn)品來滿足多樣化的用戶需求。在利潤端，我們預(yù)計26/27年核心凈利潤將達(dá)到2.88億/4.33億美元，同比增長77%/50%，得益于降本增效、經(jīng)營杠桿釋放及硬件業(yè)務(wù)減虧。
增持：目標(biāo)價上調(diào)至14美元；長期增長前景保持樂觀
我們略微下調(diào)了收入預(yù)測主要由于硬件業(yè)務(wù)ASP降低，但我們維持非GAAP凈利潤預(yù)測大體不變，主要由于我們看到降本增效帶來了更好的利潤率表現(xiàn)（圖9）。由于估值區(qū)間前移，我們將未來12個月的分部加總估值目標(biāo)價從13.2美元上調(diào)至14.0美元（圖10）。目標(biāo)價對應(yīng)30倍/20倍的26/27財年前瞻市盈率。主要風(fēng)險：1)宏觀經(jīng)濟(jì)/消費；2)競爭；3)監(jiān)管；4)聲譽。
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