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■凈銷售額同比增長13%，營業(yè)利潤同比增長31%，超出預(yù)期。第三季度指引中收入超預(yù)期，營業(yè)利潤略低于預(yù)期，可能受宏觀環(huán)境和關(guān)稅影響。
　　■AWS維持同比增長17%的趨勢(shì)，與第一季度相近。第二季度資本支出環(huán)比增長至314億美元，年化達(dá)1,180億美元。
　　■維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至271美元：Amazon仍有望受益于AI發(fā)展，關(guān)稅可見度提升和AWS增長改善（因產(chǎn)能限制緩解）可能成為未來催化因素。
　　第二季度業(yè)績超預(yù)期，關(guān)稅影響不明顯
　　第二季度凈銷售額同比加速增長至13%（第一季度為8.6%），營業(yè)利潤同比增長31%（第一季度為20%），凈利潤同比增長35%，收入和盈利均超出市場(chǎng)預(yù)期。北美銷售同比增長11%，國際業(yè)務(wù)增長16%，AWS增長17.5%，各業(yè)務(wù)板塊均優(yōu)于預(yù)期，尤其是廣告業(yè)務(wù)增長最快，達(dá)23%，與Meta第二季度強(qiáng)勁廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)一致。Amazon繼續(xù)在物流、云計(jì)算和AI領(lǐng)域大舉投資，擴(kuò)大北美云基礎(chǔ)設(shè)施，第二季度資本支出達(dá)314億美元，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度維持類似水平，全年年化支出達(dá)1180億美元。第三季度預(yù)期：收入預(yù)計(jì)為1,740–1,795億美元，同比增長10–13%，高于市場(chǎng)預(yù)期；營業(yè)利潤預(yù)計(jì)為155–205億美元，區(qū)間較寬，中位數(shù)為180億美元，同比增長3%，略低于預(yù)期，可能受宏觀不確定性和折舊增加影響。管理層表示消費(fèi)者需求仍具韌性，但也在關(guān)注潛在逆風(fēng)因素，如匯率波動(dòng)、關(guān)稅和通脹。
　　關(guān)稅不確定性和云業(yè)務(wù)增長受限有望逐步改善
　　市場(chǎng)擔(dān)憂AWS在云計(jì)算和AI領(lǐng)域的份額流失，微軟Azure和Google Cloud在第二季度分別實(shí)現(xiàn)同比增長39%和32%，而AWS則維持在約17%的同比增長（第一季度和第二季度均如此）。管理層指出數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張面臨產(chǎn)能限制，包括電力供應(yīng)和芯片、服務(wù)器組件的緊張供應(yīng)。不過這些挑戰(zhàn)預(yù)計(jì)將在未來幾個(gè)季度逐步緩解，AWS有望擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施并加速增長。管理層也承認(rèn)關(guān)稅的不確定性，尤其是與中國相關(guān)的部分，隨著預(yù)購庫存耗盡，成本可能在短期內(nèi)上升。
　　科技與AI持續(xù)進(jìn)展
　　公司強(qiáng)調(diào)其在消費(fèi)者端的技術(shù)進(jìn)展，包括推出具備增強(qiáng)型生成式AI功能的Alexa+，以及用于改善購物體驗(yàn)、物流效率、機(jī)器人生產(chǎn)力和庫存準(zhǔn)確性的AI工具。此外，完成了“Kuiper項(xiàng)目”第三顆衛(wèi)星的發(fā)射，以拓展寬帶服務(wù)，與SpaceX的Starlink競(jìng)爭(zhēng)。在AI方面：AWS推出了多項(xiàng)先進(jìn)AI產(chǎn)品，包括Trainium2 AI處理芯片、AgentCore（用于可擴(kuò)展AI代理部署）、Kiro編程助手，以及AWSTransform（用于現(xiàn)代化傳統(tǒng)主機(jī)系統(tǒng)），以加速AI解決方案的采用。我們對(duì)Amazon的增長前景和其在電商與云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位保持積極看法。我們將DCF目標(biāo)價(jià)上調(diào)至271美元，對(duì)應(yīng)2025/2026年預(yù)測(cè)市盈率分別為40倍和35倍，EV/EBITDA分別為17倍和15倍，其PEG（2024–2026年盈利年復(fù)合增長率）為1.2倍，相較于主要平臺(tái)的中位數(shù)1.8倍和SaaS同行的2.3倍，估值合理。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀；2）競(jìng)爭(zhēng)；3）監(jiān)管。