>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共74頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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觀點(diǎn)分享：
8月1日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告》，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)在該日期之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券(包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。從新老券區(qū)別來(lái)看，8月8日后新發(fā)行的相關(guān)債券恢復(fù)利息增值稅，首當(dāng)其沖會(huì)使得新發(fā)行國(guó)債存在一定的利率補(bǔ)償，而老券更受青睞。當(dāng)我們回顧周五政策發(fā)布后，在25附息國(guó)債11的利率分時(shí)圖上，出現(xiàn)了“先上后下”的走勢(shì)，這顯示出市場(chǎng)先理解了“加稅”的利空，但又意識(shí)到了“老券”的珍貴。市場(chǎng)可能會(huì)順勢(shì)出現(xiàn)“多老券，空新券”的階段性策略。
我們?cè)谀曛胁呗詧?bào)告中認(rèn)為下半年國(guó)債期貨行情大勢(shì)為震蕩偏空，該稅收調(diào)整政策下，活躍合約與對(duì)應(yīng)老券的CTD與或短期有補(bǔ)漲，但預(yù)計(jì)中期趨勢(shì)難改?；畈▌?dòng)也將有過(guò)去兩年的低位持續(xù)運(yùn)行逐漸雙向波動(dòng)至合理區(qū)間。
從國(guó)債期貨跨期價(jià)差角度來(lái)看，盡管當(dāng)前較年中最低點(diǎn)有一定抬升，但在09與12合約的定價(jià)中，勢(shì)必將計(jì)入新老券的稅收差異，因此我們認(rèn)為跨期價(jià)差存在進(jìn)一步走闊的可能性。從曲線形態(tài)上來(lái)看，仍維持中期或走陡的觀點(diǎn)。
從不同債券種類(lèi)性價(jià)比的角度來(lái)看，由于本次稅收調(diào)整不涉及到信用債，因此信用債短期或收到青睞，同時(shí)中期來(lái)看信用債以及信用利差分層會(huì)更加合理，進(jìn)一步帶動(dòng)資本流入支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)
最后，從股債性價(jià)比的角度考慮，利率債以及類(lèi)利率債征稅間接利好權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。從中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)參與者的角度來(lái)看，看似增加紅利資產(chǎn)性價(jià)比，但也需要小心相關(guān)紅利股公司如銀行、保險(xiǎn)等自營(yíng)類(lèi)機(jī)構(gòu)底層債券類(lèi)資產(chǎn)的短期打折預(yù)期。
關(guān)于更多內(nèi)容如相關(guān)債券免稅政策的前世今生、央行一季度貨幣政策報(bào)告的伏筆、當(dāng)前各類(lèi)機(jī)構(gòu)在不同類(lèi)型債券上的稅收政策請(qǐng)關(guān)注我們的專題報(bào)告《國(guó)債、地方債、金融債券利息增值稅恢復(fù)的潛在影響》。
我國(guó)2026年春節(jié)前存在較大的大豆供需缺口，無(wú)論我國(guó)是否采購(gòu)美國(guó)大豆，進(jìn)口大豆的成本都難以大幅下降，這將推升大豆產(chǎn)成品豆粕和豆油的價(jià)格，通過(guò)提升壓榨利潤(rùn)刺激油廠增加大豆采購(gòu)，以滿足國(guó)內(nèi)需求成為大概率事件。我們對(duì)采購(gòu)美豆和不采購(gòu)美豆兩種情形分別進(jìn)行了模擬測(cè)算，對(duì)0凈利潤(rùn)的情況下對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行了測(cè)算，豆粕價(jià)格低價(jià)區(qū)間約3050元/噸，高價(jià)區(qū)間約3450元/噸；豆油價(jià)格低價(jià)區(qū)間約8150元/噸，高價(jià)區(qū)間約8650元/噸。據(jù)此推薦逢低買(mǎi)入豆油、豆粕。
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