>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國市場日報-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)宏,劉恩妍 |
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信義光能(968 HK, HK$3.09,市值280億港元) 2025年開局疲弱，但前景改善
信義光能作為全球頂尖光伏玻璃製造商，核心業(yè)務(wù)涵蓋光伏玻璃生產(chǎn)及太陽能電站開發(fā)營運。光伏玻璃作為光伏組件關(guān)鍵封裝材料，其供需格局較產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)更為健康。
2025上半年業(yè)績：行業(yè)挑戰(zhàn)持續(xù)，但符合預(yù)期；受市場供需失衡及激烈價格競爭拖累，期內(nèi)淨利潤按年跌59%至7.45億元人民幣（下同），符合此前56-66%跌幅指引?？偸杖氚茨晗禄?.5%至109億元。雖然銷售仍受壓，但跌幅收窄釋放企穩(wěn)信號。淨利潤率由15.5%降至6.8%，宣派中期息每股4.2港仙，派息比率約47%。
光伏玻璃業(yè)務(wù)：銷量增長被均價下跌抵銷，毛利率從低谷小幅回升；光伏玻璃收入按年跌7.3%至94.7億元。儘管銷量（按噸計）按年增17.5%，但均價急挫導(dǎo)致收入萎縮。據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)，期內(nèi)玻璃價格持續(xù)下行，完全抵消銷量增長效益。毛利率雖從2024下半年負值回升至11.4%，但仍按年大跌21.5個百分點。利潤壓力主要源於均價暴跌及閒置產(chǎn)能固定成本，惟部分被原材料降價及生產(chǎn)效率提升緩解。按區(qū)域劃分，中國市場銷售佔比按年跌16.6個百分點至68.4%，反映內(nèi)需放緩；北美佔比則因美國關(guān)稅不確定性引發(fā)組件客戶前置訂單，飆升至8.1%（2024上半年：2.5%）。
產(chǎn)能佈局：營運穩(wěn)健，未來擴產(chǎn)彈性充足；截至2025年6月底，集團光伏玻璃日熔量維持23,200噸（其中兩條產(chǎn)線共1,800噸/日於7月暫停）。多條停產(chǎn)線處於備用狀態(tài)，可視市況重啟。印尼兩條新生產(chǎn)線建設(shè)中，預(yù)計2026年首季投產(chǎn)。集團正積極評估選定區(qū)域的增量擴產(chǎn)計劃，未來將按需求調(diào)整產(chǎn)出。
光伏電站業(yè)務(wù)：收入穩(wěn)健，成本壓力致毛利微降；期內(nèi)電站收入按年微增0.7%至14.4億元。因回報不確定性上升，集團對項目擴張持審慎態(tài)度。毛利率由67.2%降至65.6%，主因部分地區(qū)限電及折舊成本增加。
我們的觀點：短期供應(yīng)收緊促玻璃價反彈，長期復(fù)甦仍待需求改善；信義光能2025上半年盈利持續(xù)受壓，主因供需失衡導(dǎo)致光伏玻璃均價急跌。近期上游材料政策支持及季節(jié)性補庫存帶動短期價格反彈。龍頭企業(yè)已減產(chǎn)約30%並暫停擴產(chǎn)，更嚴環(huán)保標準加速中小廠退出（合計市佔率由35%降至28%）。預(yù)期2.0mm玻璃價格將於8月從歷史低位回升。隨著行業(yè)日熔量降至約8萬噸，7-8月組件補庫超21GW，信義憑藉成本優(yōu)勢及規(guī)模效應(yīng)將率先受惠。
然而，海外貿(mào)易壁壘及內(nèi)地項目放緩仍制約短期需求。後市復(fù)甦關(guān)鍵在於：1)關(guān)稅鬆綁；2)儲能政策支持；3)過剩產(chǎn)能持續(xù)出清。集團東南亞產(chǎn)能有效對沖關(guān)稅風(fēng)險，尖端薄玻璃技術(shù)增強產(chǎn)品競爭力，待市場正?；嵊型蹲皆隽繖C遇?，F(xiàn)價對應(yīng)2026年預(yù)測市盈率18.5倍。（研究部）
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