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　　周六福（6168 HK，股價39.45港元，市值105億港元）中國下沉市場領先珠寶品牌
　　周六福是一家專注於下沉市場的中國黃金珠寶企業(yè)。憑藉加盟模式及積極的線上擴張策略，公司營收從FY22的31億元人民幣增長至FY24的57億元人民幣，複合年增長率達36%。淨利潤從5.75億元人民幣增至7.06億元人民幣，複合年增長率為10.8%。以商品交易總額計，公司在中國所有黃金珠寶公司中排名第6位，市場份額為6.2%；按營收計算排名第10位，市場份額為1.0%。
　　線上業(yè)務已成為關(guān)鍵增長動力。公司積極拓展線上渠道，線上營收從FY22的11億元人民幣翻倍至FY24的23億元人民幣，複合年增長率達46.1%。2024財年線上銷售占總營收的40.0%，在所有領先珠寶企業(yè)中占比最高。周六福在京東、天貓等主流電商平臺開設官方旗艦店，同時拓展拼多多、抖音、快手等新興平臺業(yè)務。通過在微信、小紅書等社交平臺持續(xù)開展營銷活動，結(jié)合直播電商及短視頻營銷，周六福成功吸引年輕消費者，提升品牌認知度。
　　依託加盟模式實現(xiàn)快速擴張。截至2024年底，公司共運營4129家門店，其中近98%為加盟店。周六福賦予加盟商較大的經(jīng)營自主權(quán)，包括可以直接從授權(quán)供應商採購產(chǎn)品，並可根據(jù)當?shù)厥袌鲂枨笞灾鳑Q定產(chǎn)品組合及採購量。這種高度自主的加盟模式幫助周六福實現(xiàn)低成本快速擴張，按門店數(shù)量計周六福在中國珠寶品牌中排名第五。公司通過收取服務費及向加盟商銷售產(chǎn)品獲取營收。2024財年服務費占總營收的14.8%，占毛利潤的54%。
　　靈活的供應鏈體系。公司總部位於中國珠寶產(chǎn)業(yè)核心集聚區(qū)深圳水貝，與前五大供應商保持平均8年的合作關(guān)係，確保供應鏈高效穩(wěn)定。自2022年4月起，公司全面推行外包生產(chǎn)模式，進一步優(yōu)化供應鏈效率。所有產(chǎn)品無論是直接來自授權(quán)供應商還是通過公司渠道採購，均需經(jīng)過品質(zhì)檢測方可銷售。
　　我們觀點：儘管當前高金價抑制了消費需求，加之來自深圳水貝珠寶批發(fā)市場低價產(chǎn)品的激烈競爭，周六福面臨短期經(jīng)營壓力，但我們認為，憑藉以下核心優(yōu)勢，公司仍能保持穩(wěn)健增長：1）電商渠道表現(xiàn)亮眼，線上銷售增速顯著。2）在下沉市場具有強大的品牌號召力。3）加盟商對本地消費者偏好有著精準把握。但隨著線上銷售佔比持續(xù)擴大，公司整體毛利率可能承壓。當前該股2024財年市盈率為18倍，相較同業(yè)處於合理區(qū)間（詳見附表），考慮到其優(yōu)於行業(yè)平均的增長潛力，這一估值水平具有吸引力。