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今日焦點(diǎn):
　　嘉利國(guó)際（1050 HK，股價(jià)0.91港元，市值18.4億港元）
　　管理層交流紀(jì)要
　　我們近期與嘉利國(guó)際管理層交流公司最新動(dòng)態(tài)及前景。該公司是總部位於香港的領(lǐng)先伺服器機(jī)箱製造商，核心客戶包括惠普、戴爾及聯(lián)想等。同時(shí)，其亦提供磁帶數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及POS系統(tǒng)等電子代工服務(wù)。
　　AI驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。IDC預(yù)測(cè)2025年全球AI支出將達(dá)3070億美元，2028年則將達(dá)到6320億美元，這主要得益於數(shù)據(jù)中心及雲(yún)計(jì)算的擴(kuò)張。嘉利正受惠於AI相關(guān)機(jī)殼及結(jié)構(gòu)件訂單的持續(xù)增長(zhǎng)，目前已完成新一代AI伺服器樣板的準(zhǔn)備工作，並積極爭(zhēng)取納入NVIDIA優(yōu)選供應(yīng)商名單，以期在蓬勃發(fā)展的AI硬件供應(yīng)鏈中把握更多機(jī)遇。
　　泰國(guó)新廠滿足海外需求。在美國(guó)關(guān)稅不確定性背景下，海外客戶傾向選擇具備多元化生產(chǎn)佈局的製造商。嘉利先於同行在泰國(guó)春武里府安美德工業(yè)園設(shè)廠，並於2024年開始運(yùn)營(yíng)。目前，憑藉數(shù)據(jù)中心新訂單的穩(wěn)步增長(zhǎng)，該廠已達(dá)滿產(chǎn)狀態(tài)。為進(jìn)一步滿足客戶需求及提升產(chǎn)能靈活性，公司已在當(dāng)?shù)仡~外購(gòu)入約7萬平方米土地。管理層預(yù)計(jì)，泰國(guó)新廠將於2027年底全面投產(chǎn)，產(chǎn)能與中國(guó)現(xiàn)有工廠相當(dāng)，並將主要承接海外訂單。
　　承諾不低於55%的股息分派比率。由於泰國(guó)工廠資本開支增加，管理層計(jì)劃未來將股息分派比率維持在不少於55%（過往比率為60-70%）。未來三年資本開支計(jì)劃約3-4億港元，管理層認(rèn)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流可覆蓋相關(guān)需求。截至2025年3月底，公司持有現(xiàn)金1.91億港元，銀行貸款6.36億港元。
　　我們觀點(diǎn)：我們認(rèn)為嘉利國(guó)際前景穩(wěn)健，其競(jìng)爭(zhēng)壁壘持續(xù)擴(kuò)大，主要依託兩大優(yōu)勢(shì)：（1）高度自動(dòng)化生產(chǎn)線提升成本效益；（2）與核心客戶的長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)係。同時(shí)，泰國(guó)工廠的先發(fā)優(yōu)勢(shì)及海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，有望幫助公司穩(wěn)定獲取北美訂單。即使股息分派比率為55%，股息收益率仍維持在約6%的防禦性水準(zhǔn)。該股FY25市盈率為9.0倍。