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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增，多元業(yè)務(wù)共振，利潤彈性逐步釋放。預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤為。20.15/26.22/32.29億元，EPS為28.01/36.44/44.88元，同比+85.9%/+30.1%/+23.2%。參考同行業(yè)可比公司，給予公司2025年28倍估值，目標(biāo)價(jià)為78.42元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司2025H1收入117.4億元，同比+76.1%，歸母凈利潤12.42億元，同比+108.5%；其中2025Q2收入66.3億元，同比+61.5%，歸母凈利潤7.86億元，同比+70.8%。
　　多元業(yè)務(wù)共振，盈利彈性釋放。1）自主品牌滑板車：25Q2銷量38.38萬臺(tái)（同比+5%），收入9.29億元（同比+28%），ASP 2421元（同比+22%）2）電動(dòng)兩輪車：25Q2銷量138.87萬臺(tái)（同比+77%），收入39.6億元（同比+81%），ASP2852元（同比+2%）；截至2025年6月30日，中國區(qū)電動(dòng)兩輪車專賣門店超8700家；3）全地形車：25Q2銷量0.80萬臺(tái)（同比+21%），收入3.23億元（同比+11%）4）ToB產(chǎn)品直營收入4.34億元（+43%）。在收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)對(duì)公司盈利彈性的釋放持續(xù)帶來效果。2025H1公司電動(dòng)兩輪車毛利率為23.7%（同比+1.4pcts），2025Q2公司整體毛利率/凈利率/扣非凈利率分別同比+0.5/+0.6/+2.5pcts。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)公司兩輪車和割草機(jī)器人將持續(xù)維持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤水平在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)之下持續(xù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)做出貢獻(xiàn)。自主品牌滑板車和TOB業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，Ebike和全地形車盡管規(guī)模尚小，但后續(xù)有望伴隨著海外渠道擴(kuò)張加速而放量。
　　發(fā)布半年度分紅方案，增加股東回報(bào)。公司以扣除回購專用賬戶后的7.1億份存托憑證為基數(shù)，每10份派現(xiàn)4.23元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利3.0億元，占凈利潤的24.19%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)美出口的不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。