>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：高風(fēng)偏遇上減速帶，大類資產(chǎn)配置月度展望-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
大小： |
6515KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,陳禮清 |
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2025年7月大類資產(chǎn)表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)板指＞BTC＞原油＞中證500＞南華綜合＞納指＞滬深300＞美元＞恒指＞恒科>日股＞黃金＞0＞中債＞歐股＞LME期貨銅。8月初前期表現(xiàn)靠前的資產(chǎn)多數(shù)有所折返。（1）7月風(fēng)險資產(chǎn)多數(shù)上漲，中國資產(chǎn)領(lǐng)跑，美股創(chuàng)新高，國內(nèi)商品低位上漲，黃金、國債等表現(xiàn)平淡。（2）商品漲多跌少，油價在多重利好下收漲，銅價受月底銅關(guān)稅低于預(yù)期高位回撤。國內(nèi)定價商品多數(shù)收漲，生意社BPI、南華綜合指數(shù)月漲1.4%、3.8%。8月初有所回調(diào)。（3）美三大股指震蕩收紅，日股溫和上漲，歐股回調(diào)?？萍脊稍趶妱咆攬笾敢聫椥悦黠@。8月初權(quán)益調(diào)整，賠率最低的納指調(diào)整最明顯（-2.2%），標(biāo)普500隱含波動率VIX重回20上方。（4）海外無風(fēng)險利率上行，10年美債、30年日債利率分別上行13BP、22BP，8月初日債趨勢延續(xù)，而美債利率在非農(nóng)數(shù)據(jù)影響下回落。（5）美元指數(shù)震蕩反彈3.4%，月底上破100；亞洲貨幣多數(shù)調(diào)貶。8月初美元轉(zhuǎn)弱，下一步趨勢未明。（6）國內(nèi)“股債蹺蹺板”深化，萬得全A全月收漲4.7%，10年期國債收益率全月上行5.75BP至1.71%；（7）國內(nèi)股市廣譜性延續(xù)，超九成行業(yè)正收益，成長+順周期領(lǐng)漲，中小盤優(yōu)于大盤，業(yè)績指引與資金活躍推動科技成長、醫(yī)藥生物，“反內(nèi)卷”與基建升溫利好順周期。鋼鐵、醫(yī)藥生物、建筑材料漲幅前三。（8）地產(chǎn)銷售同比降幅擴(kuò)大，二手房銷量較新房更有韌性，但以價換量邏輯下價格環(huán)比降幅亦更大。7月百城租金收益率高于30年國債收益率約40BP。
中國資產(chǎn)領(lǐng)跑全球股市，A股受益于基建項目、反內(nèi)卷政策共振改善名義增速預(yù)期；港股震蕩上行，恒指上漲2.9%，受益于外部風(fēng)偏回暖與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)供需比改善預(yù)期。海外債市波動加劇，日債遇拋售，美元階段性反彈、告別單邊下行趨勢。8月初受非農(nóng)數(shù)據(jù)下修影響，美債利率曲線牛陡、美元指數(shù)重新走軟。
7月商品漲多跌少，但8月初多數(shù)迎來溫和回調(diào)。國內(nèi)定價商品邊際轉(zhuǎn)暖明顯，國際品種油銅總體分化，黃金窄幅波動，白銀沖高回落。廣譜口徑的價格指數(shù)生意社BPI指數(shù)、WIND商品指數(shù)低位上漲，分別全月上行1.4%、1.6%。內(nèi)外代表性指數(shù)南華綜合、CRB現(xiàn)貨分別上漲3.8%，-1.1%。雖然8月初南華綜合回調(diào)0.2%，但總體仍處于上行通道。金銀錯位上漲，金銀比維持在85~92之間窄幅震蕩，倫敦金現(xiàn)、倫敦銀現(xiàn)全月分別上漲0.3%、0.7%。
LME銅期貨(三個月)收跌2.7%，在商品中表現(xiàn)靠后，呈現(xiàn)高位回調(diào)節(jié)奏。7月30日特朗普政府對“銅礦石、銅精礦、陰極銅等關(guān)鍵原材料”排除在銅關(guān)稅之外，銅價回調(diào)修正。受美國和歐盟將對俄羅斯實施新制裁影響，疊加關(guān)稅談判與OPEC+增產(chǎn)信息，布倫特原油期貨結(jié)算價(連續(xù))月漲7.3%，領(lǐng)漲多數(shù)商品。8月初重新回調(diào)至70美元/桶以下。雖然銅油在月末均有回調(diào)，但油價波動更大，銅油比回歸至滾動三年的+1.3倍標(biāo)準(zhǔn)差，較7月初的+2.1倍標(biāo)準(zhǔn)差的偏離度已有明顯修復(fù)。
首先是美股創(chuàng)新高，三大股指震蕩收漲，納指、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別收漲3.70%、2.17%、0.08%。月中在“解雇鮑威爾”事件期間仍經(jīng)歷短暫“股債匯”三殺。大型科技股在強勁財報指引與AI業(yè)務(wù)爆發(fā)的背景下彈性最明顯，TAMAMA指數(shù)（美股科技七巨頭）月漲6.64%。但美股8月初均有所調(diào)整，賠率最低的納指調(diào)整最明顯（-2.2%），標(biāo)普500其次（-1.6%），道瓊斯工業(yè)調(diào)整最溫和（-1.2%）。具體行業(yè)上，標(biāo)普各板塊多數(shù)上漲，其中與科技主線相關(guān)的信息板塊領(lǐng)漲明顯，月度收益5.2%，其次是公共、工業(yè)、能源。標(biāo)普500隱含波動率VIX指數(shù)7月末回落至15~17區(qū)間，但隨著8月初的調(diào)整，重新回彈至20上方。日歐洲市場7月有所分化，日經(jīng)225錄得1.44%的正收益，而歐洲STOXX600收跌1.64%、德國DAX指數(shù)微漲0.65%。在8月初的日經(jīng)225、德國DAX指數(shù)均轉(zhuǎn)跌，分別回調(diào)0.66%、2.66%。
7月長端美債利率先上后下，全月上行13BP，但8月初重新回落至4.23%。7月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性，通脹粘性、“解雇鮑威爾”演習(xí)以及TACO效應(yīng)影響，10年期美債利率一度升至4.50%。全月曲線走平，10年美債與2年美債利率之間利差月底收窄至43BP。但8月初非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，并且此前兩個月數(shù)據(jù)均有明顯下修，市場逐漸重燃對美聯(lián)儲9月降息的預(yù)期，曲線又顯著走陡，10-2Y利差重新走擴(kuò)至54BP。7月日債利率總體震蕩上行，10年、20年、30年國債利率全月分別上行16BP、23BP、22BP至1.55%、2.56%、3.11%。7月23日10年期國債利率一度達(dá)到1.60%，升至2008年10月來的最高位。與5月日債利率上行相似，日本執(zhí)政聯(lián)盟選舉失利后市場對在野黨推動財政擴(kuò)張預(yù)期升溫，但與歐洲剛開始交易“財政紅利”不同，美日財政擴(kuò)張均引發(fā)市場對財政可持續(xù)性的擔(dān)憂，日債因此再遇拋售，拍賣認(rèn)購倍數(shù)下降。
7月美元指數(shù)結(jié)束單邊跌勢，震蕩反彈3.4%，7月底突破100，但8月初在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布意外下降后再度轉(zhuǎn)弱至98.69，年初至今YTD錄得-9.02%。7月美元總體反彈下，亞洲貨幣多數(shù)調(diào)貶，但在8月初的美元走弱后又重新回升。7月底美元離岸人民幣即期一度回到7.21上方，但8月初重新回到7.19附近。經(jīng)歷連續(xù)6個月的升值
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